在今年原油需求回升相对确定但略显不足的大前提下，供给是决定原油价格的核心因素。由于OPEC+的减产建立在美国页岩油产量迟迟无法恢复正常的基础上，短期油价的决定性因素不在于OPEC+的剩余产能，而在于美国页岩油的复产弹性。

当前页岩油厂商的资本开支计划和新增产能投放面临一个短期问题和一个长期问题，不确定性较高。短期问题是经历了去年的破产冲击和被动加杠杆后，当前油价水平能否催化页岩油气生产商的资本开支反馈；长期问题来自于清洁能源转型对新增产能的影响。

随着页岩油产量逐渐提升和提高未完井的转化，OPEC+将缩减减产规模以抢占市场份额，原油将实现新的供求平衡，油价经历短期剧烈波动后将逐渐稳定。长期页岩油厂商的资本开支计划是未来油价定价的核心。在清洁能源转型的背景下，页岩油厂商会倾向于缩短资本开支的回报周期，减少对低效率井的投资，OPEC+从页岩油手上重获部分定价权，在协同定价下通过减产维持垄断利润最大化。原油价格的长期中枢可能经历由供给定价到需求定价的大转换，价格中枢可能经历先升（供给定价）后降（需求定价）。

风险提示：新冠病毒变异导致疫苗效果低于预期；美国页岩油生产恢复低于预期；清洁能源转型快于预期