一周概览

开工旺季推升建筑需求，工业生产保持高位运行。1-2月经济增长与财政收入均加速。开工旺季叠加出口需求走强，上中游工业生产继续高景气度，尤其是水泥和建筑钢材等指标更趋活跃。同时，工业品通胀进一步上行。国内流动性环境保持平稳态势，人民币汇率小幅贬值。各地房地产政策加速收紧。

高频经济活动跟踪

居民消费进一步复苏；建筑活动加速。上周国内的客货运交通指数如地铁客运量、国内航班数量，以及公路整车货运流量指数和公共物流园区吞吐景气指数均上升。汽车销量相对平稳，周环比微增2%，与2019年同期基本持平。工业生产方面，焦化企业开工率和高炉开工率环比变动幅度不大但总体处于高位，建筑活动相关（水泥企业开工，以及建筑钢材成交量）等指标环比回升幅度较大，主要是由于建筑开工旺季来临，且地方债额度下达后，各地基建项目可能陆续开工。今年以来房地产和土地成交都比较活跃，但上周一二线城市有所降温，往后看或逐步受到监管收紧的影响。

价格指标及通胀变化

国际油价和农产品价格环比回落，国内工业品通胀总体继续上升。上周布伦特原油环比回落6.8%至64美元/桶附近，但国内金属、煤炭和中游工业品通胀继续上行——钢价、煤炭、尿素等产品价格均有所上涨；铜价高位小幅回落。另一方面，农产品价格继续回落，环比下跌1.4%。出口集装箱运价指数（CCFI）有所企稳，我们预计近期出口需求仍将保持强劲。

金融市场及资金成本变化

央行连续两周无净投放。虽然海外利率加速上行，但国内政策稳中偏紧，国内长债收益率微降。美元小幅走强，人民币汇率略贬值。上周央行公开市场操作继续恰好对冲到期量，DR007和R007分别上行7和12个bp。债券收益率来看，国债收益率曲线小幅平坦化，10年期国债收益率从3.26%微降至3.24%。信用利差继续收窄。上周信用债和利率债发行量均有所下降，而海外利率上升趋势下中国企业海外发债融资量也有所减少。人民币兑美元及一篮子货币均略微贬值，近期美元可能走强或导致人民币汇率短暂承压。

上周主要宏观数据与事件回顾

1-2月经济活动数据显示工业和贸易周期继续走强；财政收入顺周期回升，政府部门将加大去杠杆力度。房地产及贷款监管继续收紧。1-2月工业增加值同比增速为35.1%，两年平均增长8.1%；消费受到疫情反复压制；地产投资有韧性，基建投资和制造业投资放缓。同时，1-2月广义财政收入同比增速上升至26.7%。根据3月15日国常会表述，今年政府杠杆率要有所降低，这意味着部分偿债压力较大的地方政府隐形债务或将受到更严控制。3月以来上海、浙江及广东等地热点城市的房地产调控政策密集出台。同时，各银行对经营贷和消费贷违规进入房地产领域展开严厉排查。政策收紧的效果已开始显现——3月41个城市首套房房贷利率平均为5.28%，环比再上涨2个基点。

本周宏观主要观察点

1-2月工业企业利润数据将于3月27日公布。近期海外宏观政策及金融市场变动较大，可能会部分传导至国内货币条件。此外，2季度将迎来地方债到期高峰，到期量将超过1万亿，我们将持续关注地方政府的偿债压力。

风险提示：货币政策超预期收紧；疫苗进度不及预期。