投资摘要：

1-2月经济数据上，以支出法看，投资端地产偏强，基建、制造业偏弱，出口强，消费弱。

工业生产端仍维持高景气。工业增加值增长继续向上，两年平均增长达8.1%，超过2020年12月7.3%，为近年来最高水平，其中制造业工业增加值增速最快，两年平均增长8.4%，从生产品去向来看主要由于出口继续超预期。

基建与制造业投资端表现略弱。房地产投资维持高位，销售、新开工、施工、竣工继续上行。

往后看，预计基建投资将有所回升但幅度有限，制造业将及继续高景气增长，地产将回落但空间有限。随两会下发的专项债额度及固定资产投资推进，预计基建将有所回升，但考虑到额度中或包含前期偿还及展期额度，幅度有限。二季度海外生产产能修复带动专用设备等资本品出口下，制造业投资有望继续高增长。随着经济逐步恢复至常态，地产相关政策将引导投资回落，但考虑到房地产集中竣工叠加商品房低库存，地产投资增速回落空间有限。

消费继续弱化，主要受冬季疫情反弹影响。社会消费品零售总额两年平均增长3.2%，较去年12月4.6%弱化。线下餐饮重回负增长，汽车零售增速有所回落，地产链条相关的家电建材等表现也较弱。随后续疫苗不断扩大接种范围以及消费场景逐步修复，线下消费尤其是服务性消费将重拾复苏。

出口继续高增长，对新兴市场出口修复中，全球经济持续恢复，外需整体向好。从出口新订单等前瞻性指标观测，受春节假日因素影响，虽然数据略微回落，但仍维持较高水平，需求恢复具备持续性。且拜登上台后中美关系相对缓和，出口需求的持续性有望延续。

CPI降幅收窄，关注核心CPI升幅及PPI传导。PPI超预期回升，预计2021年持续回升趋势，2季度出现峰值，或超6%。2月CPI同比下降0.2%（前值-0.3%），中期来看供给确定性回升推动猪价下行通道逻辑不改。非食品价格同比回升主要是受春节假期和就地过年的政策影响，文娱消费需求和人工服务需求有所增加。PPI继续超预期回升，或与国际原油价格上涨和市场需求持续回暖，大宗商品价格持续攀升等因素有关。

投资策略：持续关注消费端内生需求恢复程度及幅度。海外需求持续性。

风险提示：预期外宏观经济变化、需求回暖强度、二次疫情爆发及疫苗进度等。