核心摘要

事件：美国时间2021年3月17日，美联储公布3月FOMC会议声明，美联储主席鲍威尔接受采访。

1、美联储货币政策基本“按兵不动”，符合市场预期。美联储2021年3月议息会议声明保持了大部分决策未变，包括：维持法定和超额准备金利率（0.10%），维持联邦基金利率（0-0.25%），维持资产购买节奏（每月800亿美元国债和400亿美元MBS），继续购买CMBS，继续执行回购协议操作等。仅有的两处变化是：1）在提到回购协议（repo）操作时，删去了“定期和隔夜”的限定；2）将隔夜逆回购协议操作（ONRRP）每个交易对手每天的上限从300亿美元提高至800亿美元。

2、鲍威尔的采访发言继续保持鸽派。重点信息包括：1）任何人都不应自满，经济（复苏）轨迹将极大程度上取决于新冠肺炎疫情。劳动力参与率仍然低于疫情前水平，当前经济形势高度不确定，经济复苏仍然不均衡，复苏进程远未完成。2）美联储需要看到实际通货膨胀“实质性且持续超过2%目标”，而不是“预期将超过2%”，随后才会开启紧缩政策。3）当前金融状况仍然高度宽松，因此无需对过去一个月的美债收益率大幅上涨做反应。4）还不是开始讨论缩减购债计划的时候，若考虑缩减QE，将明显提前发出通知。5）未来数日，将围绕SLR（银行补充杠杆率）宣布最新通知。

3、美联储议息会议后，市场情绪偏积极。美国三大股指均转跌为涨，最终纳指收涨0.4%、收报13525.20点，标普500收涨0.29%、报3974.12点，道指收涨涨0.58%，报33015.37点，史上首次收于33000点上方。10年期美债收益率由盘中的历史高点（约1.69%）回落6个基点至1.63%下方。美元指数由92点跌破91.4下方。金银铜三大金属价格表现积极。

4、美联储显著上调美国经济和通胀预测。对比2020年12月的预测，美联储对2021年实际GDP增长预测的中位数值由4.2%大幅提高至6.5%，对于2022年和2023年的经济增长预测变化不大，而对于长期经济增长预测值仍保持在1.8%的水平；对2021年失业率预测的中位数值由5.0%下调至4.5%、对2022年失业率中位数下调从4.2%至3.9%；对2021年的PCE和核心PCE同比预测的中位数值由1.8%分别上修至2.4%和2.2%，而2022年、2023年和长期的通胀预测保持在2%左右。

5、最新点阵图显示，预计2022年和2023年加息的委员人数显著增加。共有4名委员预计2022年利率会高于0-0.25%区间，上一次仅1位；共有3位委员预计2022年利率将上调25bp，而有1位预计会上调50bp。对于2023年，本次共有7位委员预计利率会高于0-0.25%区间，上一次有4位；其中有2位预计利率将比目前高出100bp至1-1.25%区间，上一次仅1位；有3位预计高出75bp。这也反映了美联储官员近期对美国经济的态度明显更加乐观。

6、我们更新预测，2021年4月和5月美国PCE月同比将达到2.7-2.8%左右的高点，11月左右亦可能短期超过2.5%。

此次上修经济和通胀预期，或预示美联储对于通胀的阶段性走高将给予更多容忍，这在一定程度上或能稳定市场对于美联储过早出手的担忧。短期看，本次议息会议后，资本市场可能受到一定程度的提振。然而，若未来美国实际通胀走高，则意味着美联储需要进一步区分通胀水平是否“合理”（是基数效应等短期因素导致、还是美国经济过热导致）。届时市场的紧张感可能升温，美联储与市场的沟通将遇到更大挑战。即美联储的平均通胀目标制，究竟是一种可置信承诺，还是留有“后门”的权宜之计，会成为市场关注的焦点。因此，未来仍需持续关注美国通胀走高的节奏，并警惕资本市场可能经历的波动。