投资要点

1-2月经济数据整体表现为生产、消费偏强，投资偏弱但内部结构分化的特征。

外需偏强+就地过年，支撑工业生产处于高位。2021年1-2月工业增加值同比35.1%，同比19年同期为16.9%。工业生产偏强可能有几个方面的原因：1）外需偏强支撑国内生产。2）地产投资有韧性，这支撑相关产业生产。2）就地过年可能导致节后复工进度较往年偏快一些。

社零消费整体强于预期，且消费结构继续改善。在1-2月部分地区疫情有所反复、就地过年的背景下，社零消费整体受影响不大。1-2月社零消费同比为33.8%，环比12月约为67.5%（17-19年同期均值约为77.7%），1-2月餐饮环比12月约为50%（17-19年同期均值约为73%）。同时消费结构继续改善，通讯器材、体育娱乐用品等消费升级类商品销售快速增长。

固定资产投资整体偏弱，内部结构表现为地产好于基建好于制造业。1-2月固定资产投资同比35%，同比19年同期则仅增长3.5%。地产投资同比38.3%（同比19年同期为15.7%），老口径基建投资同比35%（同比19年同期为-1.3%），制造业投资同比37.3%（同比19年同期为-6%）。

住宅销售维持强劲增长，地产投资边际回落但韧性仍在，地产领域调控对地产投资的影响有所显现。

住宅销售继续超季节性增长，但地产开发资金来源有所收紧。住宅销售面积同比增长108%（同比19年同期为26.7%，环比12月也超季节性），但地产开发资金来源环比表现弱于季节性，主要是自筹资金的拖累，且销售回款并未明显超季节性，这意味着地产领域调控措施的效果可能开始显现。

地产投资仍有韧性，但施工相关指标有所走弱。1-2月地产投资环比12月为17%，小幅低于19年同期的18.8%，但新开工和竣工指标环比均弱于季节性，后续需要密切关注地产调控收紧对地产投资的影响。

6%以上的经济增长目标意味着政策对经济增长诉求不高，基建投资延续2020年下半年以来偏弱的态势。

1-2月制造业投资表现偏弱，但制造业投资具有后周期属性+当前企业生产投资意愿不弱+政策支持，后续仍有走强的可能。

2月全国城镇调查失业率为5.5%，较12月提高0.3个百分点，季节性因素+散发疫情扰动可能是主要原因。随着节后复工的进行，失业率有望逐步下行。

1-2月经济数据表现有所分化，并未对债市提供清晰的信号，短期内债市的矛盾仍在于流动性，后续地方债发行可能放大资金面波动，债市风险有待进一步释放。1-2月经济数据反映生产、消费、地产投资偏强，但投资整体偏弱，失业率有所抬升，基本面并未给债市指明明确的方向。当前债市表现为震荡的格局，跌不动也涨不动，跌不动主要是由于资金面相对稳定，涨不动则是由于市场仍存在不少利空因素。但资金平稳偏松可能并非稳态，地方债供给放量可能是接下来市场波动放大的催化剂，4季度货币政策执行报告指向央行对资金波动放大的容忍度也在提升，债市风险有待进一步释放，建议投资者坐稳扶好。

风险提示：海外基本面超预期；全球通胀预期加速回升；国内货币政策超预期收紧