一、事件概述

2021年3月10日央行发布2021年2月金融数据。2月份，M2同比增长10.1%，增速较上月增长0.7pct，较去年同期高1.3pct；社会融资规模增量1.71万亿元，较去年同期多增8363亿元；存量291.36万亿元，同比增长13.3%，增速较上月增长0.3pct。

二、分析与判断：

社融全面超预期，表内信贷为支撑主力

2月份社融增速较上月增长0.3pct，终结了之前连续三个月下降的趋势，分拆来看：

1）新增人民币贷款创历史2月份数据新高。由于1月份金融机构往往会争取“开门红”，叠加多数2月为春节月，故从历史来看2月份为传统信贷小月（2002年以来2月份平均新增人民币贷款为5815亿元）而今年2月份新增信贷（13400亿元）远高于历史中枢水平。

2）受春节及资金价格波动影响，2月份企业债券融资相对较低。今年春节前夕，央行并未如往年投放大额流动性，造成短期内资金价格明显走高，影响发债情绪；春节月本来并非企业债券融资大月，两重因素叠加造成2月份企业债券融资规模并不高；此外二月份如华夏幸福等部分信用风险事件仍在持续发酵，对债券一级市场的影响仍在持续。

3）信托贷款持续压降，新增专项债额度下达较晚影响政府债券融资。信托贷款延续了持续压降的趋势，而由于本年专项债额度下发相对较晚，地方政府债对于政府债券融资贡献的增量也相对较低。

M1增速大幅回落，非银存款放量

M1增速回落主要受春节前企业存款向居民存款转移的影响。2月份，M2同比增速10.1%，较去年同期增长1.3pct；M1同比增速7.4pct，较去年同期高2.6pct，但环比降低7.3pct。M2增速走高主要与2月份信贷超预期放量有关，而M1增速走低则是由于春节前企业存款向居民存款转移所致。此外，就地过年或一定程度抑制消费，进一步推动M1增速走低。

从存款数据看，2月份企业存款向居民存款转移迹象明显。2月份居民存款、企业存款、非银机构存款、财政存款分别变动32600亿元/-24200亿元/16100亿元/-8479亿元。居民存款与企业存款一高一低，主要与春节前企业发奖金导致存款转移有关，而非银存款走高或为2月上半月权益市场火爆所致。此外，资金流入股市+原地过年带来的消费需求下滑也导致了2月份企业存款走低。

企业中长贷表现亮眼，实体经济融资显韧性

1）居民中长贷表现较好或与原地过年带来的购房需求有关。2月份居民短贷、中长贷分别为-2691亿元/4113亿元，其中原地过年一定程度上抑制消费需求，或导致居民短贷走弱；而居民中长贷较往年2月份相对较高，或与原地过年带来的置业需求有关，尤其与去年同期疫情高峰期相比，今年2月房地产市场同比复苏明显。

2）实体部门中长贷彰显融资需求韧性。2月份非金融性公司新增信贷12000亿元，同比多增700亿元，其中中长贷同比多增6843亿元。考虑到房贷集中度新规出台后房地产行业融资进一步收紧、基建领域专项债尚未下达（配套融资需求相对较弱），本月中长贷增量可能更多投向了其他实体经济领域。

三、投资策略：短期内多空因素交织，把握交易性机会为主2月份金融数据依旧体现出较强的实体经济融资需求，数据大幅超出市场预期，构成对债市的增量利空因素。此外，目前债市仍面临部分利空因素：1）两会过后专项债额度下达，短期内供给压力不大，但需关注未来地方债即将进入密集发行期，将对债市构成供给压力；2）疫苗推广下海外疫情正逐步得到控制，海外经济恢复对于我国对外出口的潜在正面影响不容忽视；3）2月份经济数据超预期风险。

与此同时，近期信用风险持续发酵，或可关注货币政策是否会适当予以配合。整体来看，债市短期内多空因素交织，或维持震荡格局，建议维持相对谨慎的同时，把握震荡格局下的交易性机会。

风险提示

流动性收紧。