避免去做精确完美的动作,但一定要走在正确的方向上。

大家都希望寻求三好学生:成长动力绵长、品质优异、估值合理,最终还是需要通过全面的考察筛选出优质的投资标的。

一个有效的资本市场,最终应该主要根据每个‘苹果’来定价,不会简单地按一车的‘苹果’就定一个价。

价值与成长之辩,成长是创造价值最直接的形式。一旦成长性不复存在,价值的判断需要非常慎重,不能简单按低估值倍数就去判断投资价值的低估。我们要投资那些不断创造价值的企业,但也要评估买入的价格,不能为成长支付过多的溢价。

近期A股市场前期涨幅较大的板块均出现了一定幅度的回撤,牛市的行情是否终结,现在我们是否面对系统性下跌的风险。高毅资产吴任昊有着自己的看法。

吴任昊,高毅资产董事总经理、资深基金经理,是高毅初始投资团队确立以后唯一受邀新加入的基金经理。高毅资产的主要基金经理都经历过几轮牛熊市的检验,经历过不同市场风格的切换、轮动。有着20年从业经验的吴任昊于2005至2007年在国联安基金管理公募基金,投资范围主要覆盖A股,凭借出色的管理业绩2007至2010年被选派到安联环球香港总部管理多个零售与机构委外股票组合,投资范围涵盖A股、港股、B股和ADR。2010年至2018年,吴任昊在外汇管理局旗下的华安投资任高级投资经理兼研究主管,参与中国主权财富基金投资美股市场的实战,管理规模超百亿美元。2018至2019年,则是在国内顶级券商中金公司资管部任权益投资总监,直至去年加入高毅资产。吴任昊拥有长期国际化的视野,在A股、港股、美股等主流市场都有丰富的投资实践,具备大体量资金跨周期的均衡投资经验。

以下是吴任昊近期访谈内容节选:

Q1

问:您之前在国联安和华安,再到中金和高毅,管理的资金属性可能也不大一样,管理的资产既包括美元资产又包括人民币资产,同时零售资金占比也有所增加,这样的跨越对您的投资有怎样的影响?

吴任昊:机构资金规则相对复杂,机构投资者大多有定制化的服务需求,也会设置差异化的投资范围和投资约束。对于投资经理来说,自由度是更小的。但机构也通常会给管理人更长的投资期限。越成熟的机构投资者,委托决定越慎重,往往投资期限也就更长。比如社保基金理事会借鉴了海外投资机构的基金业绩评价体系,历史上极少更换管理人,但其长期业绩也非常优异。

零售资金恰恰跟机构相反,个人投资者通常对管理人没有特别的专业约束,比如偏离度和行业结构等。投资的灵活性是更强的,投资经理的个人自由度在组合层面是很高的。但个人投资者与机构投资者相比,投资决定也会相对更随意一些,投资期限的不确定性较高。

总体上来讲,机构投资者与个人投资者的区别可以用两种回报来概括。

dollarweightedreturn(金额加权回报):我们日常做的投资其实都是金额加权的,起始管理多少规模,最终净值涨了多少,从而算出年化的收益。

timeweightedreturn(时间加权回报):是分别看每个期限段的收益是多少,这非常符合人性,因为投资人承受的痛苦、压力都是按时间分布的。

比如有一些投资风格可能是“三年不开张,开张吃三年”,表现不好的时间相比表现好的时间要长很多,对于个人投资者来说,可能就是一个比较痛苦的经历。投资经理不能扭曲自己的风格,即使最终仍然获得了比较好的收益,但个人投资者未必能全程分享到。投资经理本质上都想服务好客户。因此更好的理解客户行为上的区别,在自己力所能及的范围内尽量兼顾,可能更符合投资经理的初心。

Q2

问:您在美国等相对比较成熟的市场,中长期都取得了优异的业绩。这部分经验在机构化程度越来越高的A股市场中,是否有可以借鉴的地方?您的核心优势是什么?

吴任昊:机构化程度越来越高这是现实的情况,全球市场的资本融合必然导致认知的融合。投资就更需要回归资产定价的本质,在自身的认知范围内,没有偏见地去做风险收益的权衡和标的选择。

认知的融合有两个部分:

一是国际化的经验能够更好地理解中国各产业的发展空间和格局;

二是可以通过对全球产业链的分工比较,深化对本土公司竞争优势的认知。

就市场结构而言,海外市场的机构化程度比较高。资本市场的本质是交换认知的差异,买卖双方基于不同的信息、分析能力和时间框架,共同让市场定价更加有效,我们只是努力把自己的不同见解贡献出来。

Q3

问:您的投资方法,一方面是广覆盖,一方面是深挖掘,寻找一些长期优质的企业去享受它们价值创造的过程。那您选股的具体标准是什么?在您的投资框架中,是如何去理解一个优质公司以及价值创造过程的?

吴任昊:我们曾经接触过很多优秀的全球基金,他们在个股选择前,会先做一层国家权重的配置,例如超配美国、低配日本,这样的分析更多是基于对这个国家人口结构、经济增长潜力等的研究,看重对长期变量的理解和把握。

与这些配置型的投资方式相比,我们更看重对具体投资标的的比较研究,而不主观判断各个地域市场的相对投资价值。具体的投资实践中,我们以公司所处的行业为分类标准,再进行产业内相对投资价值的比较,而不再区分公司的上