数据：2月CPI当月同比-0.2%（前值-0.3%），环比0.6%（前值1%）；2月PPI当月同比1.7%（前值0.3%），环比0.8%（前值1%）。

2月CPI同比（-0.2%）小幅回升，环比上涨0.6%，涨幅有所收窄，不同于除夕所在月份价格趋于上涨的历史规律，今年猪周期下行、天气转暖，叠加就地过年节省运力，2月物价低于预期。食品CPI同比下降（-0.2%），除因高基数效应肉类降价以外，其余食品分项普遍同比涨价；非食品CPI同比回落（-0.2%），降幅较上月收窄0.6%，其中交通通信价格降幅达（-1.9%），主要源于春节错峰叠加就地过年；核心CPI同比暂定下跌，与上月持平。环比来看，CPI环比上涨（0.6%），食品分项（1.6%）是主要驱动因素，其中受春节期间消费需求增加和运输成本上升等因素影响，水产品（8.7%）和鲜果（6.1%）价格上涨明显；生猪产能持续恢复带动猪肉（-3.1%）降价；鲜菜（1.8%）涨幅显著收窄，不及历史同期水平；蛋类（-3.8%）由于天气转暖，蛋鸡产蛋量提升，加之局部地区疫情好转后调运渠道逐步畅通价格由涨转跌；非食品环比（0.4%）持续回升，由于春节期间就地过年，文娱消费环比上涨（0.8%），交通通信（1.1%）受油价拉动继续反弹。

2月PPI同比上涨（1.7%），较上月明显回升；环比上涨0.8%，涨幅略收窄，主要受国内需求上升和国际大宗商品价格上行等因素驱动。大类分项方面，生产资料同比大幅回升1.8个百分点至2.3%，生活资料与上月持平于-0.2%。分行业来看，价格涨幅较大的是石油相关行业和中上游制造业，环比排名前三的分别是石油开采（7.5%）、黑色金属矿采选业（5.9%）和石油加工炼焦（4.9%）；重点行业中价格表现较差的是汽车制造业（-0.2%）、计算机通信电子（-0.3%）和非金属矿物（-0.4%）。

展望3月，食品价格对CPI起到拖累作用，CPI同比主要靠油价和核心通胀拉动，综合来看将继续上行；受益于低基数和全球经济复苏，PPI同比进入高速上行阶段。3月CPI翘尾影响-0.81%，较2月回升约1.2个百分点；今年寒潮较早叠加运力紧张程度较低，使得2月菜价涨幅明显偏低，3月菜价季节性回落，近5年分项CPI环比均值为-8.6%；3月上旬猪价下行趋势放缓，主要受集团化猪企出栏偏紧和学生返校等因素提振，但猪周期下行趋势难改，叠加3月本是消费淡季，预计后续猪价将恢复稳步下行趋势；油价方面，上周召开的最新OPEC会议结论显示，4月原油增产规模不及预期，说明产油国延续减产意愿较强，带动上周布伦特原油期货结算价一度冲高至69.36美元/桶，预计3月油价继续快速上行。2月核心CPI环比进一步回升至0.2%，考虑基数效应可预计3月核心CPI同比将明显回升。综合来看，食品价格起到拖累作用、非食品价格稳步修复、核心CPI持续反弹，3月CPI同比或回升至1.1%附近。PPI方面，3月翘尾影响1.09%，较2月大幅回升约1个百分点；3月以来建筑业逐步开工，工业产品由淡季转向旺季，南华工业品指数加速回升，预计3月PPI同比将大幅回升至3.5%以上。

全年通胀保持温和，CPI同比走势先回升后趋稳，猪价油价和核心通胀是主要驱动因素；受基数效应和全球经济复苏节奏影响，PPI同比或在二季度达到年内高点。今年CPI走势为几大因素博弈，其一是节后猪价大概率进入加速下行通道；其二是油价逐步向疫情前水平靠拢，低基数作用下3-5月对CPI起到较大拉动作用；其三是核心通胀即将触底反弹，全年有望稳步回升。综合影响下，全年CPI同比呈先上行后震荡趋势，中枢在1.1%附近。

PPI主要受大宗商品价格影响，全球疫苗接种不断推进、多国财政刺激政策加码、沙特稳油价意图强烈都是利好因素，PPI同比或在二季度达到年内高点，全年中枢在1.7%附近。

风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。