核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测21年2月新增贷款9500亿元，社融1.2万亿元。2月末，M2达222.5万亿，YoY+9.6%；M1YoY+9.6%；社融增速13.1%。

料2月新增贷款9500亿，信贷增量一般但结构好料2月新增贷款9500亿（20年2月新增贷款9057亿），同比略微多增。经济持续复苏之下，制造业融资需求改善明显，债券发行成本上升也减少了债券融资对信贷的替代效应，当前信贷需求旺盛。2月信贷增量一般，背后有春节因素影响。此外，稳杠杆之下信贷额度偏紧，使得信贷受控增长，但增量结构好。

料增量信贷结构好。2月30大中城市商品房成交9.15万套，明显好于往年2月份，个人住房按揭贷款需求旺盛；春节因素对个人短贷有季节性影响。我们预计2月住户新增贷款2500亿，其中，中长期+3000亿，短贷-500亿。经济明显好转，企业融资需求旺盛，预计2月企业新增贷款7500亿，其中，中长期+8000亿，票据融资-2000亿。信贷需求旺盛而额度紧张，预计银行持续压降票据融资。

政府债券及企业债净融资较少，预计2月社融1.2万亿料2月社融1.2万亿（20年2月8737亿），同比多增。社融多增主要来自信贷及未贴现。今年地方专项债额度未提前下达，政府债净发行同比减少，预计2月政府债券净融资仅1000亿，同比少增约800亿；预计2月企业债净融资仅700亿，同比少增约3200亿。由于信贷需求旺盛而额度偏紧，银行压降票据融资，预计2月未贴现银承+300亿，同比多增约4300亿。20年2月对实体经济新增7202亿，受疫情影响较大。

料社融增速暂时性微升。由于20年2月社融受疫情影响较大导致低基数，我们预计2月社融增速微升至13.1%。考虑到，经济好转，稳杠杆之需要，我们预计全年社融32万亿左右，社融增速接近11%。由于政府债券发行节奏扰动及高基数等，我们预计3月社融增速明显下行，社融增速仍处于下行通道。

料M1增速恢复正常，M2增速微升

春节错位导致1月末M1增速暂时性明显上升至13.2%，料2月恢复正常，降至9.6%。由于单月低基数，我们预计2月末M2增速微升至9.6%。

投资建议：经济明显复苏，春季行情有望继续

经济明显复苏，贷款利率有望上升，业绩催化，银行板块春季行情有望继续。过去几年，各行业龙头估值溢价持续提升，背后是经营分化的体现。对比其他行业，银行股龙头估值还有提升空间。我们建议关注显著受益于利率上升的工行、建行及常熟，关注近期股价回调的龙头-平安，关注估值较低且基本面较好的长沙、成都、江苏、南京等。

风险因素：息差收窄超预期；疫苗无效，经济复苏中断，资产质量恶化等。