核心观点：

随着全球疫苗接种规模的扩大，新冠肺炎疫情有望在年内得到有效控制。全球经济复苏预期叠加美国进一步加大财政刺激等因素的影响，市场风险偏好明显上升。目前金油比、金铜比大幅提升，一方面反映了市场风险偏好的提升，另一方面反映了市场对全球经济前景的展望更加乐观。尽管国内货币政策在收紧，但全球流动性依然极为宽松。全球复苏中国经济也将受益，强势的人民币汇率将吸引更多外资参与中国资本市场。这意味着目前大类资产的配置仍应以积极进取，避险品种在现阶段没有太大的机会。

我们继续建议超配商品，全球经济共振形成供需缺口确定性较高，内外商品具备持续联动的基本面，尤其是主要经济体主动补库存的到来，商品价格仍有上涨空间。国际市场上，我们看好原油和有色金属，国内市场我们还看好因受绿色低碳经济影响的黑色品种。

商品价格的上涨已经反映在A股的上游资源品板块。今年以来国内股票市场依然呈现为周期板块最为强势。另一方面，周期板块的崛起已经引起白酒等抱团板块的解体，抱团解体的过程中，A股也出现了剧烈调整。但纵观3月形势，宏观环境依然有利于股指调整之后继续上行。

目前股债收益率已经击穿25分位数接近5个月时间。但目前来看，债券的配置价值还难以实现。当前的阻碍因素一是央行在公开市场上对资金面紧平衡的维持，二是基本面上看，过往数据显示，除了08年全球金融危机和去年新冠肺炎疫情，市场收益率大体与产成品存货增速走势一致。当前中国经济已经进入主动补库阶段，此时市场收益率易升难降。

全球共振下，美国10年期国债收益率大幅反弹，2月高点已经突破1.5%，2个月的时间上行幅度超过50bp，美国实际利率也在过去一段时间明显收窄。这对黄金价格造成明显冲击，今年以来伦敦黄金现货价格跌幅达到7.7%。短期内，全球基本面改善以及风险偏好上升等因素仍将继续压制黄金价格。因此，我们建议在3月低配黄金资产。