报告导读

2021年2月8日，央行发布2020年四季度货币政策执行报告，值得关注的要点有：

再提DR007的重要性；碳达峰碳中和仍是央行配合工作；央行关注居民杠杆率；央行强调经济围绕在潜在产出附近；不让局部风险发展成系统性风险、区域风险演化为全国性风险。总体看，我们不改变此前对货币政策的判断，当前货币政策以金融稳定为首要目标转向稳健中性，未来DR007仍然是短端流动性最重要的指标，春节后DR007维持2.2%中枢宽幅震荡的概率大，一直延续到三季度末。未来央行政策调控，信用端比货币端更重要，一季度末是信用收缩重要观察期，大类资产的决定逻辑将转变为信用影响利率、估值，进而影响各大类资产。

一、再提DR007的重要性

央行强调引导市场利率围绕央行政策利率波动，并再次提及DR007的重要性。央行提到“在观察市场利率时重点看市场主要利率指标（DR007）的加权平均利率水平，以及DR007在一段时期的平均值，而不是个别机构的成交利率或受短期因素扰动的时点值”。这与我们1月发布的报告《流动性超预期的紧从何而来？》中所提示的观点完全一致，即“未来DR007仍然是短端流动性最重要的指标，央行所有的意图都会在其中。但是也需强调，DR007要看中枢，不能看高点，拉长时间线，一段时间的波动中枢更加体现央行政策意图，个别时点可能存在扰动因素”。

二、碳达峰碳中和仍是央行配合工作

央行通过专栏论述“发展绿色金融推动实现碳达峰和碳中和目标”，意味着碳达峰碳中和仍是央行配合工作。央行称将逐步完善绿色金融体系五大支柱：一是健全绿色金融标准体系；二是完善金融机构监管和信息披露要求；三是构建政策激励约束体系；四是不断完善绿色金融产品和市场体系；五是加强绿色金融国际合作。我们认为，央行将继续通过结构性货币政策工具引导金融资源向绿色金融领域倾斜，在今年房地产贷款集中度管理已经落地执行的情况下，也有助于信贷资金更多地支持绿色金融方向，配合碳达峰碳中和工作。

三、央行关注居民杠杆率

报告通过专栏论述“合理评估居民部门债务风险”问题，体现出央行对居民杠杆率的关注。央行指出要高度警惕居民杠杆率过快上升的透支效应和潜在风险，不宜依赖消费金融扩大消费，扩大内需战略不宜靠发展消费金融来扩大消费。2011年以来我国居民部门杠杆率（BIS口径）持续走高，2011年末至2020年上半年的上升幅度超过31个百分点，截至2020年半年末为59.1%，居民债务相关风险值得关注。我们认为，关注居民债务风险一方面侧重于以供给侧改革的思路实施扩大内需战略，另一方面，当前部分银行客户资质下沉明显，此举可有效防范部分银行信用卡、消费贷不良风险，对于抑制居民消费贷款违规进入地产领域也有重要作用。