2021年大方向上货币政策回归中性，但具体到时点操作，将会视多个变量(通胀、增长、楼市、金融风险等)的演变而相机抉择。由于经济复苏的不平衡性，结构性支持政策仍不可或缺，而紧信用过程中金融市场脆弱性增加，信用与货币持续双紧的可能性不大;而货币政策在楼市升温情况下或偏紧，而在信用收缩较快的窗口则可能偏松。在维持宏观杠杆率基本平稳的大背景下，我们预计今年全年社融增速或回落至11.0%左右，M2增速回落至9.0%左右。
宏观审慎政策亦将成为今年关注的焦点。资管新规收官，房地产金融监管框架亟待落地，汇率弹性增强、跨境资本双向波动加大，互联网平台涉足金融业务等，这都对宏观审慎监管带来挑战，此外，能源结构转型背景下从绿色金融角度加大系统性支持，也成为疫情下各国的政策启示。
财政赤字将收窄，需用跨周期视角看待，既有周期性原因，也有政策意图的变化，支出方面有保有压。去年的低基数效应、和减税翘尾效应减弱，带动一般预算收入增长较快，我们预计今年广义财政收入增速或在5.5%以上，较去年0.5%有较大提升。今年广义赤字率或由去年的8.4%回落至6.3%左右，但去年财政超收而支出低于预算，或有超1万亿元的财政资金结转至今年使用。而政府债发行节奏或更趋均衡，对流动性的扰动降低，政府或将更加注重项目建设进度与政府债券发行的协调。
我们预计今年广义基建增速持平或略高于去年，但难回到5%以上，旧改和公租房建设补位棚改，社会事业投资或继续保持较高增速，同时财政在收入分配领域或有更大力度的倾斜。而在地方政府隐性债务严控的大背景下，低资质城投债务再融资值得关注，或将一定程度挤占地方财政支出，不过随着政府再融资债券发行规模加大，部分或用于债务置换，可一定程度缓解隐性债务化解压力。
正文
去年年底召开的中央经济工作会议将2021年定调为，“宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效”。当前中国经济仍呈现不均衡复苏，接触与非接触行业、大中型企业与小企业，景气分化均不同程度加大(如出口型制造业，小型企业对人民币升值、运价和原材料价格上涨的抵御能力均较低)，年初疫情出现反复，因此维持政策一定支持力度并更注重精准导向，具有必要性与合理性。
更重要地，站在十四五规划的初始之年，全球经贸格局、新冠疫情、科技和能源革命加速我国改革，中央经济工作会议在关注短期经济增长外，也着力构建新发展阶段下的新发展格局，如加快构建双循环格局，强化国家战略科技力量，解决好种子和耕地问题，强化反垄断和防止资本无序扩张，做好碳达峰、碳中和工作等，而这些政策导向必将逐步体现在中国宏观政策框架中。
近期多部委召开年度工作会议，我们在回溯去年重点经济指标的基础上，结合会议精神对今年宏观政策予以前瞻。
货币与金融监管政策
2020年回顾
2020年中国货币环境整体偏宽松，央行3次降准释放约1.75万亿元的长期资金，并通过再贷款等增加对受疫情影响严重的行业、小微和制造业等支持，引导金融机构对7.3万亿元的贷款本息延期。从资金价格看，央行累计下调政策利率30个基点，并引导贷款利率下行让利实体经济(2020年9月末，贷款加权平均利率相较2019年12月末下行32个基点)。此外，银行业不良资产处置力度加大，2020年处置3.0万亿元，较2019年增长31%。
从2020年年内节奏看，中国在较短时间内控制住疫情，生产率先复苏，经济增速在2季度企稳并持续回暖，因此自5月末开始，央行货币政策边际收紧，社融和信贷的同比多增量也趋于收敛。而银行不良贷款的核销情况也一定程度印证了这点，4季度同比多增量在环比上呈显著收窄，显示经济复苏势头较好。
研究部
2021年展望
货币政策
随着经济活动逐步正常化，货币政策大方向上回归中性，但具体到时点，则会视多个变量(如通胀、增长、楼市、金融风险等)的演变而相机抉择。比如由于经济复苏的不平衡性，结构性支持政策仍不可或缺，而紧信用过程中金融市场脆弱性增加，信用与货币持续双紧的可能性不大;而货币政策在楼市升温情况下或偏紧，而在信用收缩较快的窗口则可能会偏松。
在维持宏观杠杆率基本平稳的大背景下，我们预计今年全年社融增速或回落至11.0%左右，M2增速回落至9.0%左右。
总量方面，当前银行准备金率较低，尤其是村镇银行实际执行的准备金率已降至6%，今年全面降准的概率不高(或存在定向降准的可能性)，央行或更多通过MLF、再贷款、直达工具等方式投放流动性。如果银行代客净结汇出现大量增加，外汇占款也会有助投放流动性。
价格方面，央行在4Q20例会中指出“要继续释放改革促进降低贷款利率的潜力”，这其中包括降低银行存款端负债成本(如规范定存提前支取的计息方式、规范互联网存款等现象)等，而短期内政策利率上调的概率不高。近期资金市场利率上行幅度较大，是否意味着央行货币政策加快收紧呢?楼市成交量持续走高(下面第
