观点

2021的地方专项债发行虽没有提前下达，但地方政府债券的发行依然有条不稳进行，截至1月30日，1月地方债发行3623亿元，全部为再融资债券，创下单月再融资债券发行的新高。这些新发的再融资债券在用途上由以往的“偿还到期政府债券”变更为“偿还政府存量债务”，即承接了一定的置换功能，因而资金使用范围有所扩大，虽然新发再融资债券能在多大程度上置换隐性债务尚待观察，但地方调研中确实出现了一些迹象，后续进展值得关注。

在地方与日俱增的偿债压力下，预计2021年再融资债券发行规模超2.34万亿（图1）。2021年开启地方政府债到期大年，全年到期规模超2.66万亿，根据2020年再融资债券对到期地方政府债覆盖达88%测算，预计2021年再融资债券发行规模超2.34万亿。未来三年地方政府仍需要发行大量的再融资债券来应付到期债券，以防止债务风险并防止破坏经济复苏势头。

再融资债券用途变更为“偿还政府存量债务”，资金使用范围将有所扩大。新一轮再融资发行的用途由往年的“用于地方政府债券到期后的借新还旧”变更为“偿还政府存量债务”，这意味者今后再融资债券在偿还到期地方政府债券之外，还有可能用于：1）用于置换2014年纳入地方债务管理系统但目前仍未置换的1700政府债务；2）建制县试点化解政府债务。

结合隐性债务化解试点建制县区所在省份来看，8省均有再融资发行计划。从各省公开披露的隐性债务化解试点建制县区来看，截至1月，已有安徽、浙江、福建、陕西、湖南、青海、云南发行再融资债券，规模合计1246亿元，占全国发行总量的34%。另外，河南省将于下月4日发行209亿再融资债券，其中专项债106亿，一般债103亿。

从地区分布来看，四川、江苏、福建三省发行再融资债券规模最大。从地区分布来看，目前共有18个省市发行了再融资债券，其中四川、江苏、福建三省再融资债券发行规模均突破300亿，合计占比26.6%。

从期限分布来看，主要发行期限集中在7年、10年期。1月以来发行的再融资债券期限分布在3年、5年、7年及10年期四类，以7年、10年期为主，合计占比达77.9%。

从发行类别来看，地方政府再融资一般债券占比略高。从类别来看，再融资债券分为地方政府再融资一般债券及地方政府再融资专项债券，1月发行再融资一般债券占比58.7%，高于再融资专项债券。

再融资债券用途变化在一定程度上利好城投债，但是考虑到尾部城投偿付压力较大，债务化解政策尚不明朗，投资者仍需注意城投尾部风险。

风险提示：债务化解政策不确定性，融资环境超预期变化