上周回顾：宏观数据、经济政策与主要事件

宏观数据：欧元区12月CPI通胀表现低迷。去年冬季以来欧元区通胀持续下行，12月核心CPI同比增速0.2%，整体CPI同比增速-0.3%，连续5个月同比负增长。往前看，我们预计随着油价回暖和德国VAT税率下调结束，短期通胀可能受到一些支撑，但欧洲疫情反弹抑制内需，加上前期欧元升值，将限制通胀上行的空间。

欧元区1月制造业PMI展现韧性，服务业低迷。制造业PMI为54.7，连续7个月处于临界值以上，说明欧洲疫情反弹并未对制造业造成太多冲击。欧元区工业产出也在继续扩张，相比之下消费增长有所放缓，这与美国的情况颇为类似。服务业PMI下降至45，连续5个月处于临界值以下。考虑到欧洲多国延长了社交隔离的时间，不排除欧元区21Q1GDP环比增长继续处于负区间。

焦点讨论：欧央行1月议息会议按兵不动，拉加德暗示货币政策将更为灵活。欧央行于北京时间1月21日周四晚公布1月议息决议，维持三大利率与关键政策工具不变，符合市场预期。具体来看：

主要再融资操作利率维持在0%、边际借贷便利利率维持在0.25%，存款便利利率维持在-0.5%不变。利率将维持在当前或更低水平，直至接近其2%的通胀目标；

每月200亿欧元的APP资产购买计划不变。继续TLTRO-III操作，为银行提供充足的资金；

保持“大流行紧急购买计划”（PEPP）1.85万亿欧元的总额度不变，承诺至少将该计划执行至2022年3月和疫情完全结束；对于经济前景，拉加德表示“谨慎乐观”，主要理由包括：1）疫苗获批，曙光在前。继德国BioNTech/美国辉瑞疫苗后，美国Moderna疫苗也正式通过欧盟药监局的批准。2）英国脱欧最终达成协定，降低了经济的不确定性。3）欧洲领导人就财政刺激取得共识，并消除了在欧盟一级发行“下一代欧盟”计划（NextGenerationEU）债券的最后障碍。4）欧元区制造业PMI重回扩张区间。5）拜登平稳上台，民主党赢下佐治亚州取得参众两院控制权，进一步降低未来政策推行的不确定性。

鉴于此，拉加德强调，未来PEPP的实施将采取更灵活的方式，PEPP额度是否最终用完将取决于金融条件。如果现有的资产购买可以维持有利的融资条件（favorablefinancingcondition），那就没有必要完全耗尽PEPP的额度；同样重要的是（equally），如果现有的资产购买不足以应对疫情的负面冲击，那么就需要重新校准（即增加）购买额度但拉加德并未给出欧央行评估“有利的融资条件”的标准，只是表示欧央行并非只看某一个指标，而是整体评估，会考虑多重指标，包括银行贷款、信贷条件、公司债收益率、主权债券收益等。拉加德也没有给出货币政策对金融条件的“反应函数”。

拉加德的表态说明，欧央行正在寻求更为灵活适度的货币宽松。上次议息会议（去年12月）强调的是加大宽松，这次会议虽然指出继续宽松的必要性，但在货币政策的指引上显得更偏中性。换句话说，未来货币政策可能由单方面加码宽松向“鹰鸽”平衡转变。

对市场而言，更偏中性的表态令部分欧洲国债利率面临上行压力。部分投资者认为，欧央行对一些“边缘”国家（比如意大利）国债利率上升、以及“边缘—核心”国家国债利差走阔具有更高的容忍度。此外，拉加德在讲话中对欧元汇率没有过多评论，这降低了市场对欧央行“口头干预”欧元升值的担忧。如果本周美联储货币政策会议基调偏鸽，那么对欧元汇率将形成支撑。

其他主要事件：1月20日（周三）拜登宣誓就职，成为第46任美国总统。拜登就职首日发布17项总统行政命令，包括抗击疫情、应对气候变化、刺激经济、撤销部分移民禁令等，重点关注国内“修复”。具体来说1，拜登的首要任务是应对新冠疫情，截至就职当日，新冠疫情已经夺走40万美国人的生命。拜登的行政命令将强制要求在所有联邦政府的场所内佩戴口罩，同时还将成立一个新的抗疫协调机构，并开启与世界卫生组织（WHO）的合作。

拜登还承诺将把应对气候变化作为其政府的首要任务之一，他已签署行政命令，开启重新加入《巴黎气候协议》的进程。经济方面，拜登要求将暂缓驱逐房客令延至3月末，并要求教育部将助学贷款暂停支付令延至9月底，这些将缓解租客和学生的还款压力。

在移民问题上，拜登叫停了美墨边境墙的建设，同时也结束了对一些穆斯林国家的旅行禁令。其他行政命令则涉及种族和性别平等。

本周关注：政策、数据与事件

经济数据：周四公布美国20Q4GDP初值、12月新屋销售，周五公布美国12月PCE指数、1月密歇根大学消费者信心指数终值。

宏观政策：周四美联储将召开货币政策会议。