美国地产繁荣或将在2021H2推动通胀超预期
本篇报告我们讨论了2021年美国通胀方向、节奏以及可能导致超预期的因素。本周美国公布了2020年12月通胀数据，CPI同比上涨1.4%，略好于市场预期1.3%；其中核心CPI同比上涨1.6%，持平于市场预期和前值。总体来看，在计算机设备、能源、交运的提振下12月美国通胀继续温和上涨。但由于疫情导致的lockdown，美国制造业和服务业的复苏程度持续分化，服务业持续封锁导致娱乐、医疗保健分项同比增速较11月有所下行。
与金融危机导致的资产负债表衰退后的经济复苏不同（企业修复资产负债表——制造业恢复——居民收入提高——服务业恢复），本轮新冠肺炎疫情后的复苏则表现为有社交距离保证的部分制造业恢复+政府及时给予居民大量补贴，但由于封锁措施使得服务业迟迟未能复苏，从而使得居民收入提高——服务业恢复这一链条被暂停。因此，未来影响服务业活动恢复的主要因素，即疫情控制能力、疫苗接种及免疫情况至关重要。我们认为，伴随着拜登政府上台后对抗疫方面的关注（截止到1月15日，美国已接种疫苗人数达1227万人，虽整体接种人数不及CDC预期，但疫苗接种比例已缓慢上行），美国疫情将有所好转，各州将在下半年逐渐解除封锁，故而服务业分项可能将为21年下半年CPI超预期的因素。
此外，目前美国房地产的持续繁荣也可能推动下半年美国通胀超预期。首先，CPI中房租分项的权重为服务业中最大的一项，其占CPI整体权重为33%，占服务分项权重过半（占比56%）。但由于美国劳工部估算住房租金变动的方法是将实际的市场租金与询问房主得到的替代租金加权而得，因此样本限制和租房合同限制使得房租上行往往会滞后于房价上涨。历史上来看，房价上涨往往领先房租上涨约12~18个月。我们在《美国地产市场热度会长期持续吗？》中提到，目前美国房价已经连续大幅上涨5个月，那么我们可能在2021年7月~12月，也就是2021年下半年观察到CPI中住房租金分项的大幅上涨对美国CPI，尤其是扣除了食品和能源分项的核心CPI的推动作用。
在美国CPI及核心CPI的节奏上，预计2021年5月观察到CPI第一个高点，而由于房价传导的滞后原因，21年11月或观察到年内第二高点。对应着不同经济复苏节奏下能源价格环比的不同假设，我们认为，节奏上，2021年5月美国CPI将出现第一个高点，而第二个高点可能出现在11月。其中：乐观/中性/悲观假设主要基于美国疫苗普及的进度，美国能源价格分别将于Q1/Q2/Q3快速上行（对应全年油价均值分别为48、53、59美元/桶），而核心CPI走势中，由于扣除了食品和能源价格的波动，将更能够体现房租上涨对其带来的压力。乐观/中性/悲观假设下，5月CPI分别为3.55%，3.43%和3.16%，核心CPI分别为2.88%，2.71%和2.51%；11月CPI分别为2.78%，2.40%和2.10%，核心CPI分别为2.35%，2.02%，1.86%。
全球Covid-19疫情跟踪：美欧疫情边际略有好转。截止2021年1月16日，全球（除中国）新冠肺炎确诊人数超9497万人。本周全球（除中国）日均确诊69.4万人，环比低于上周均值72.9万人。本周美国疫情边际好转，新增确诊人数有所下行，日均确诊22.9万例，环比低于上周均值25.9万人，住院人数、检出阳性率均下行。但美国新增死亡人数仍在攀升，暂时仍不容乐观。欧洲方面，本周英国、德国、意大利新增确诊人数高位向下，但西班牙上行迅速。整体来看，欧洲仍处于寒冷冬季，疫情防控较为不力的情况下，后续疫情发展同样有待观察。新兴市场方面，巴西日均确诊5.4万人（环比高于上周均值5.1万人），印度严重程度较前期边际好转，日均确诊为1.5万人，南非日均确诊1.5万人。近一月病例增长速度来看，北美洲环比增长36.2%为全球最高；近一周病例增长速度看，非洲（7.04%）>北美洲（6.99%）>欧洲（6.05%）>南美洲（4.51%）>亚洲（2.70%）>大洋洲（0.53%）。
全球资产价格表现：本周（20210108-20210115）拜登公布了一项1.9万亿美元的援助提案，旨在缓解新冠疫情及其造成的经济打击，进一步引发市场对美国经济复苏的预期，美元反弹，创去年12月21日以来新高至90.78，周度上涨0.75%。股市方面，新兴市场股市上涨0.34%，发达市场股市下跌1.15%。债券方面，投资级债（-0.16%）>高收益债（-0.23%）>发达国家主权债（-0.46%）>新兴市场美元债（-0.51%），美国10年期国债收益下行2bp至1.11%，中国10年期国债收益率上行1bp至3.15%。农产品上涨带动大宗商品上涨0.98%，但全球复苏预期逐渐被市场消化，疫苗接种仍不及预期，布伦特油下跌1.59%，美国原油库存下降，WTI油小幅上涨0.23%；美元反弹对冲了黄金的避险作用，Comex黄金下跌1.20%。整体来看农业、畜牧业分别上涨5.23%、2.48%，贵金属、能源、工业金属分别下跌0.02%，0.18%和1.60%。汇率方面，由于美元反弹，非美货币承压，本周相对美元贬值的货币有：欧元、澳元、人民币等；相对美元升值的货币有墨西哥元、俄罗斯卢布、印度卢比等。本周在岸人民币小幅调整，相对美元贬值0.04%，离岸人民币相对美元贬值0.41%。
资金流动方面，EPFR数据显示，本周权益资金流入继续新兴市场，全球固收市场仍获大幅资金流入。ETF方面
