内容提要

受非标压降年末考核的影响，以及信用债短期发行受阻的冲击，12月社融增速加速下行。

与此形成对比的是，12月央行加大流动性投放，并带动同业存单以及债券市场收益率下行。这一反差暗示社融的加速回落，并非是央行加快收紧货币信贷的结果。

往后看，“不急转弯”的政策取向仍将延续，社融和信贷增速的回落有望表现温和。除信贷政策以外，实体经济恢复的节奏以及居民部门储蓄行为的变化，对流动性的影响也值得密切留意。

风险提示：（1）疫情加速扩散；（2）地缘政治风险