数据：12月CPI当月同比0.2%（前值-0.5%），环比0.7%（前值-0.6%）；12月PPI当月同比-0.4%（前值-1.5%），环比1.1%（前值0.5%）。

12月CPI同比0.2%，涨幅反弹0.7个百分点，继上月2009年10月以来首次通缩后重新反弹；食品价格由跌转涨，影响CPI上涨约0.26个百分点。

鲜果价格涨幅扩大6.5个百分点，推动CPI反弹。食品CPI同比为1.2%（-2.0%），12月CPI分项中，蔬菜、鲜果、牛羊肉同比皆上涨；猪肉、鸡蛋、鸡肉鸭肉价格有所下降。此外，非食品CPI同比（0.0%）以及核心CPI同比（0.4%）较上月持稳。从环比来看，CPI出现反弹（0.7%），食品类中，蔬菜（8.5%）较上月上涨，猪肉（6.5%）大幅反弹，水产品（0.8%）出现反弹，蛋类（2.4%）由跌转涨，水果（3.5%）涨幅扩大；非食品类，衣着（0.0%）涨幅回落，医疗保健（0.0%）持稳，教育与娱乐（-0.1%）跌幅收窄，交通工具用燃料（5.1%）大幅反弹。春节将至，食品类明显改善，服务业整体保持平稳。

12月PPI当月同比-0.4%，降幅收窄1.1个百分点，环比上涨1.1%，主要原因在于国内需求稳定恢复，带动工业品价格继续上行，煤炭和化学原料等工业品行业明显回暖。受国际原油价格上涨等因素影响，煤炭、石油、天然气等多种工业品价格明显上涨。从环比来看，煤炭开采和洗选业（3.5%）涨幅扩大，石油、煤炭及其他燃料加工业（5.3%）涨幅扩大，化学原料及化学制品制造业（2.3%）涨幅稍有扩大，石油和天然气开采业（7.9%）涨幅扩大，黑色金属冶炼及压延加工业（3.3%）涨幅扩大，有色金属冶炼及压延加工业（3.9%）涨幅扩大。

展望2021年1月，布伦特原油稳中有涨，价格在55美元/每桶左右，猪肉价格上升至47元/公斤附近，价格驱升，预计CPI当月同比涨幅将有所扩大，PPI当月同比降幅收窄。12月以来，各地区各部门巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，居民消费需求持续增长，同时受特殊天气以及成本上升影响，食品价格开始上升，预计2021年1月CPI同比和环比小幅上升。从PPI分项看，未来随着疫情的消退，原油需求逐步改善较为确定，工业品需求回升，但供给面仍受到地缘政治、大国博弈、页岩油产量恢复、减产执行情况等诸多因素干扰，存在较高的不确定性，价格将持续上涨。国际原油价格上涨，房产基建投资韧性犹存，PPI将环比缓慢上升，同比降幅收窄。

12月CPI重新反弹，年内物价震荡回暖，食品价格上升将带动CPI逐步上行，服务业重启将对CPI起到拉动作用。未来看，经济周期上行推动CPI、PPI温和上升，其中由于基数原因，二季度为高点，但全年通胀压力相对较小。CPI四个重要分项中，受消费旺季因素以及生猪整体养殖成本增加的影响，春节之前，猪肉整体将呈现平稳上涨态势；同时，猪周期进入下行通道，生猪产能恢复，生猪存栏和能繁母猪存栏持续回升，猪肉供给充足，生猪价格有望在节后迎来拐点；国内服务业回暖与核心通胀的价格持续修复对CPI起到了拉动作用。我们判断下月CPI同比将上升，考虑基数原因，二季度为CPI高点，CPI中枢在1.5%左右。从PPI角度看，国内经济稳定恢复，总需求扩张，加之部分国际大宗商品价格持续攀升，工业品价格将继续上行，带动PPI继续回暖，但受近期国内部分地区及海外疫情扰动，工业生产恢复依然存在波动。未来看，PPI的六个重要分项中，国际油价开始回暖，对PPI产生一定的正面影响；工业品价格随着国内需求修复和基建的支撑企稳回升。冬季海外疫情反弹，国内疫情可能对工业生产恢复产生抑制作用。

我们预计PPI同比将继续回升，中枢在1.7%左右。总体来看，明年通胀压力相对较小，但随着我国经济逐渐从疫情中恢复，经济常态化复苏，疫情下的非常规货币政策逐步退出，政策回归中性，货币政策呈现边际趋紧态势，但政策利率调整的可能性相对较小，信用扩张增速将明显放缓。

风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。