2020年12月以美元计的外储环比上升，主要受益于美元走弱及潜在的外汇净流入。继11月环比上升505亿美元之后，2020年12月中国外汇储备进一步上升380亿美元至3.22万亿美元，超出彭博一致预期的3.2万亿美元。以SDR计值，12月外储环比上升107亿至2.23万亿。同时，12月中国黄金储备保持在6,264万盎司（即1,948.3吨）不变，对应美元估值环比上涨7.1%至1,182亿美元。2020年全年来看，以美元计的外储水平同比上升1,086亿美元，其中我们估计汇率波动可能带来了约700亿美元的正向估值效应，全年外汇净流出可能在100亿美元左右的水平。

我们对2020年12月外储变动的具体拆解如下：

1)12月美元走弱推升外储估值。随着英国和欧盟之间达成英国退欧贸易协议、以及疫苗上市提振全球风险偏好，12月美元指数下跌2.1%。分币种看，12月英镑、欧元、日元分别兑美元升值2.6%、2.4%、1.0%。据我们估算，汇率波动可能带来约250亿美元的正向估值效应。

2)12月资产价格变动对外储估值的影响可能大体中性。随着美国增长和通胀预期改善，12月美债收益率曲线小幅陡峭化，其中美国10年期收益率小幅上行7个基点。另一方面，12月全球主要股指普遍走高。综合来看，12月资产价格变动对外储估值的影响可能大体中性。

3)12月可能继续录得外汇净流入。如我们在近期报告中所提示的，2020年出口商的换汇比例明显低于2002-19年的均值，前11个月累计约有1,450亿美元出口收入未结汇。临近春节，随着出口商国内业务的现金需求上升，前期未结算的外汇收入可能继续集中结汇。

往前看，全球贸易和工业周期的潜在复苏、以及中国经济基本面均支持人民币汇率进一步走强。正如我们在2021年1月6日发布的研报《哪些“惯性”在2021可能被打破？》中所分析的，2017年以来持续下行的全球贸易、工业生产以及制造业资本开支周期可能在2021年发生逆转。作为工业和外贸占GDP比例较高的国家之一，2021年中国可能会有较好的相对表现，人民币和人民币资产也可能受益。同时，中国近期强劲的复苏动能、叠加政策温和退出的宏观环境，支持我们对未来2-3个季度中国GDP环比增速保持在潜在增速以上的判断，也为人民币汇率走势提供基本面支撑。

风险提示：美元超预期走强，全球重启慢于预期。