报告摘要：

12月制造业PMI环比回落0.2

12月制造业PMI为51.9%，比上月回落0.2个百分点，连续10个月位于临界点以上。其中变化量较大的是PMI原材料购进价格和PMI出厂价格，环比分别上涨5.4和2.4，反映出年底大宗商品价格大幅抬升的事实。以煤炭为例，工业生产快速反弹、气候寒冷导致居民用电量增加、环保、进口减少等因素均导致煤价明显抬升。

12月生产需求双双恢复，需求恢复快于生产恢复12月PMI生产为54.2，环比下降0.5；PMI新订单为53.6，环比下降0.3，反映需求端的新订单与反映供给端的生产差值进一步缩小。可以看到，今年4月以来，PMI生产一直高于PMI新订单，但随着需求逐渐恢复，二者差值逐渐缩小，产出缺口收窄，对应着5月以来货币政策逐渐退出宽松的过程。

制造业企业主动补库存

12月PMI产成品库存为46.2，环比上升0.5；PMI原材料库存为48.6，环比持平。

10月由于需求旺盛，企业出现被动去库存，产成品库存一度大幅回落，跌至今年最低水平。11月和12月制造业企业库存有所回补，出现主动补库存现象。但当前来看产成品库存仍处于较低位置，与原材料库存有较大差距，预计未来企业仍有补库存的动力。

出口继续强劲反弹

12月PMI新出口订单为51.3，环比下降0.2；PMI进口为50.4，环比下降0.5。出口的表现继续好于进口。得益于较为成功的防疫政策，中国供应链优势得以凸显，5月以来中国占全球出口份额不断提升。考虑到外贸乘数的作用，出口对制造业能产生较大提振，制造业向好又能带动更多就业，最终对消费起到拉动作用。出口超预期是近几个月中国经济快速反弹重要原因之一。尽管PMI进口不及PMI出口，但PMI进口已保持连续三个月处于荣枯水平之上，预示着内需正逐步发力。

原材料价格上涨或冲击制造业企业利润

12月PMI出厂价格为58.9，环比上升2.4；PMI原材料购进价格为68.0，环比上涨5.4。可以说通过价格端是12月制造业PMI分项变动最大的项目。有两方面原因，一方面是因为12月以原油为代表的国际大宗商品价格明显暴涨，导致原材料涨价；另一方面是12月由于需求端拉动，供过于求的状态有所缓解，产成品价格也有所上涨。未来来看，随着欧美疫苗的推出，海外疫情有望得到缓解，全球经济或继续反弹，2021年油价中枢可能上行至60美元/桶，PPI有望快速反弹，利好周期股。

风险提示

疫苗普及不及预期，社融增速下降超预期，出口份额大幅下降等。