1-11月工业企业利润持续稳定恢复。1—11月份规模以上工业企业实现利润57445.0亿元，同比增长2.4%，增速比1—10月份加快1.7个百分点。11月份，规模以上工业企业实现利润总额7293.2亿元，同比增长15.5%，增速比10月份放缓12.7个百分点。增速放缓的主要原因为去年10月的低基数，而11月份低基数的影响减弱。国企利润增速虽仍处于负区间，但较上月增速上升2.6%，高于私企的0.7%与外企0.8%，其原因可能在于近期工业品价格上行。值得注意的是，5月以来应收账款同比增长两位数波动上行，企业回款压力较大。

部分行业已进入主动补库存。下游制造以及消费品制造两大类中的部分行业已经从“被动去库存”进入主动“主动补库存”。同时，11月产成品存货周转天数为18.5天，较前值减少了0.3天，显示存货周转更为通畅，基本不存在被动积压的问题，也侧面证明了这些行业已率先进入主动补库存阶段。另一方面，利润恢复快的行业与“主动补库存”行业基本一致。在利润持续修复的背景下，预计将会有更多行业加大生产，进入补库存的阶段。

PPI增速位于负区间不会影响库存周期开启。PPI作为库存周期的提前指标，领先时间大概为3到5个月。从单月PPI来看，11月PPI同比增速为-1.5%，前值为-2.1%，尽管PPI增速有所恢复，但仍然位于负区间。我们认为，这不会影响库存周期的开启，原因在于：（1）PPI受原油价格影响较大，导致除去原油价格部分的PPI变化没有被完全反映，（2）PPI作为全球指标，取决于全球经济的好坏，随着新冠疫苗在欧美以及国内陆续普及，PPI反弹指日可待。

未来展望：工业企业利润有望继续上行。从11月的消费、投资、出口，这“三驾马车”来看，消费持续回暖，投资与出口大幅改善，带来了经济的不断向好，且利润从下游向上游传递。明年以供给侧结构性改革为主线，同时注重需求侧管理，预计拉动工业企业利润继续上行。海外疫情逐渐恢复后，多行业有望实现国内外共振恢复。

风险提示

海外疫情发展超预期，社融增速下降超预期，房地产政策收紧等。