12月27日，国家统计局发布1-11月全国规模以上工业企业绩效数据。

1-11月工业企业利润环比改善显著，营收首度转正：1-11月规模以上工业企业利润同比2.4%，前值0.7%;工业企业营收同比增长为0.1%，前值-0.6%。

11月当月同比15.5%(前值28.2%)，环比增速13.4%，原因主要有以下：一是我们在《低基数助10月利润增速超预期-2020年1-10月工业企业利润分析》中提到，10月高增速受益于去年同期低基数影响，2019年11月工业企业实现利润总额5939.1亿元环比提高38.9%。显而易见，2020年11月同期回落仍然存在基期数回升的影响。

二、我们此前判断，工业增加值已基本恢复到疫前水平，11月录得7%(前值6.9%)，继续增长的空间极为有限，下一阶段需要激发市场活力和发掘市场潜力，通过需求端发力以推动增势。三、PPI的上行趋势确实意味着需求端存在上行动力，而11月出口交货值同比增长9.1%，我们认为外需的景气是当前工业生产和利润保持强劲势头的重要因素。

分所有制类型来看，外商企业利润扩大，私营和股份制企业保持上行，国有企业收窄降幅：1-11月外资及港澳台资利润累计同比增长4.3%，前值3.5%;私营企业和股份制企业持续改善，分别为1.8%(前值1.1%)和2.3%(前值0.4%)，国有企业利润累计同比降幅收窄，录得-4.9%(前值-7.5%)。

分行业来看，利润改善行业不断增多，部分行业增速回调：计算机通信和电子设备、化学原料化学制品、有色金属冶炼加工、医药制造、烟草制造、有色金属矿采选等行业增速持续上行;汽车制造、非金属矿物制品、通用设备制造、金属制品、专用设备制造、橡胶和塑料制品、酒饮料和茶制造、造纸及纸制品、燃气生产和供应、水的生产和供应等行业增速基本持平;电力热力、农副食品加工、纺织业、食品制造、铁路船舶航空航天、仪器仪表制造、黑色金属矿采选等行业增速回调;石油煤炭及燃料加工、纺织服装服饰、文教工美体育娱乐用品等继续收窄降幅。

本期应重点关注：一是，11月增速下降是基于基数因素的回调，我们认为工业增加值增速基本恢复到疫前水平，工业企业利润增速上升空间依然有限。

二是，环比增速扩大，主要源于疫苗普及时间仍然不确定，新兴经济体供应能力尚未完全恢复，我国工业企业生产和利润获得外需的提振。

三是，从行业层面来看，大部分行业利润改善的同时也出现了部分行业增速回调的情况，意味着部分行业利润增速或已达到疫前水平。我们认为与原材料较为密切的工业制造行业将直接受益于价格上涨，而与日常消费较为密切的行业更依赖于市场需求进一步挖掘，预计未来一段时间黑色金属冶炼加工、石油煤炭等上游原材料行业将对工业利润增速带来更大的边际贡献。

(作者为招商证券首席宏观分析师)