报告摘要

2021年人民币贷款增速预计回落至12%左右

央行多次强调过：要避免出现政策断崖。因此作为社融稳定项的贷款增速明年预计不会大幅回落。虽然部分货币政策工具退出、房地产基建贷款或走弱，但考虑到制造业贷款可能发力，叠加明年非标压降背景下表外转表内趋势有望延续，人民币贷款增速难以大幅回落。预计2021年全年人民币贷款增速在12%左右，增量略高于2020年。

2021年社融增速预计高位回落

由于非标压降速度提升、政府融资规模缩减、企业债净融资缩量等因素，叠加2020年高基数的原因，预计2021年社融增速将高位回落，预计将从2020年的13.4%左右降低至2021年的11%左右。

2021年利率债存在机会

社融主要反映实体企业融资需求，M2主要反映金融机构货币供应量。根据历史经验，当M2和社融裂口收窄时，十年期国债利率一般走低，债市走牛，反之则反。根据我们预测的2021年社融增速和M2增速，预计2021年M2与社融裂口将从二季度开始逐渐回落，这预示着2021年利率债存在机会，历史上社融拐点之后往往也会迎来利率拐点。

2021年宏观杠杆率预计趋于稳定

2020年宏观杠杆率大幅抬升，主要系名义GDP大幅缩水所致，随着经济逐渐恢复正常，预计2021年名义GDP将大幅增长，分母端的抬升有利于降低宏观杠杆率，预计到2021年二季度，宏观杠杆率将回落至260%左右，之后小幅抬升，但总体趋于稳定。

风险提示：

去杠杆政策推进、名义GDP增速不及预期、非标压降不及预期等。