事件:

北京时间12月17日凌晨，美联储的联邦公开市场委员会（FOMC）公布了12月议息会议决议，决议宣布维持当前0%-0.25%的利率不变，符合市场预期。联储将QE期限从此前的“未来数月”，改为“继续购债直到目标取得实质性进展”，虽然没有实质性地调整规模和购买期限，但是表述上的改变也已经延长了投资者对宽松政策的预期。同时美联储还小幅上调了对未来GDP的预测与通胀的预期。尽管当前美国经济复苏快于预期，疫苗进度较快，但是我们认为美联储大概率将维持会保持目前的政策立场，无需过早担忧货币紧缩，通胀上行的压力也不大。

投资要点：

美联储继续维持基准利率和QE购买量不变，而资产购买前景描述略有改变。

此次声明中的大部分内容与十一月的声明基本一致。利率方面，美联储宣布继续将基准利率维持在0%-0.25%区间不变，与预期一致。

在对于当前经济形势的评估上，美联储认为经济活动和就业已经在持续复苏，但仍远低于年初的水平。通胀方面，联储重申“需求的疲软和石油价格的下跌压制了通胀”，并且”允许通货膨胀水平在一段时间超过2%”。唯一的变化来自于对于资产购买论述，联储将期限从此前的“未来数月”，改为“继续购债直到目标取得实质性进展”，并宣称将“继续以每个月不低于800亿美元的速度购买国债、以每个月不低于400亿美元的速度购买MBS”。

我们认为QE期限指引的改变意味着联储的政策将更加灵活，虽然声明中没有实质性地调整规模和购买期限，但是表述上的改变也已经延长了投资者对宽松政策的预期。主席鲍威尔在会后拒绝对于“实质性进展”进行更加具体的说明，考虑到声明中联储对于2021年(失业率5%，通胀率1.8%)和2022年(失业率4.2%，通胀率1.9%)的失业率以及通胀的预期，我们预计目前联储心中的期限应该在2022年中左右（美国自然失业率在4.3%左右）。展望未来，既然联储没有在现在展开进一步的宽松政策，那么随着疫苗的使用以及美国经济的回暖，2021年会进一步宽松的概率非常小。

美联储上调了今明两年的经济增速预测，但加息预期没有太大变化。

整体来看，联储上调了2020年、2021年与2022年的经济预测，GDP增速由-3.7%、4.0%、3.0%上调至-2.4%、4.2%、3.2%，失业率由7.5%、5.5%、4.6%下调至6.7%、5.0%、4.2%。2020-2022三年累计上调了1.7%的GDP增幅，其中2020年四季度隐含GDP同比增加2%。由此推断，美国GDP将于2021-2022年间回到自然增长的水平，约在2022年中达到充分就业，这也与联储调整的就业和通胀预期相符。

核心PCE预测中值在2021年和2022年分别上升0.1个百分点至1.8%和1.9%，但2023年仍维持在2%。可以看出，目前美联储对于经济当前情况表示乐观，但是对于通胀的预期还比较保守，如鲍威尔所说“通胀上升并非易事……在上次危机中，通胀花了很长时间才回到2%的水平”。这也与我们2021年的年度展望报告想法相一致。我们认为除非美国经济在各方面因素的刺激之下增长显著超出预期，回到潜在经济增速水平以上，通胀的压力可能才会有所显现。同样，尽管上调了经济预期，但在利率预测中，17位FOMC参与者中只有5位现在认为2023年底前将首次加息，仅比9月份预测中的4位多了一位;而预测的中值保持不变，认为到那时不会加息。

这也反映了联储在其新货币政策框架下设定的加息门槛较高。

风险提示：经济、政策不达预期；中美关系、疫情恶化超预期