——2021年宏观经济及市场展望
交通银行金融研究中心
2020年12月
主要观点：
展望2021年，疫苗推出之后疫情全球漫延的潮水必将退去，而全球刺激政策的潮水也将随之逐步消退。后疫情时代全球经济将逐渐复苏，但这一复苏进程存在非一致性，将呈现多个层面的分化。
一是中国与全球的分化。2021年中国经济增长将显著快于全球经济增长，特别是在2021年上半年中国经济增速将达两位数，仍将在全球一枝独秀。预计2021年中国经济将呈现前高后低走势，而全球经济或呈前低后高走势。
二是发达经济体与新兴经济体分化。预计在疫苗的上市和接种方面，发达经济体要领先于新兴经济体，导致经济复苏的不一致。疫情缓解之后发达经济体恢复将较为迅速，新兴经济体的恢复相对缓慢。但恢复的快与慢与经济增速高低无关，2021年新兴经济体增速仍将高于发达经济体。
三是行业分化。受疫情冲击较大的行业在2021年复苏的空间较大，线下消费、餐饮酒店、文体旅游等行业增长将较快。受疫情影响小的行业运行平稳，难有大幅增长。一些疫情受益的行业，高基数或导致其增速在2021年可能出现短暂回落，如医药、防疫物资、线上消费以及部分科技行业。
四是人群分化。疫情导致低收入人群收入降低甚至失业，这部分人群缺乏投资性资产，难以享受资产增值。而资本市场带来的财富效应使得拥有大量资产的富人阶层变得更为富有，加剧了贫富分化。
五是市场分化。2020年主要资产出现普涨格局，2021年或将难以持续，预计会有所调整和分化。债市和股市可能会有调整压力，而美元将出现阶段性回升，大宗商品市场或将出现分化，需求回暖带动有色类价格上涨，而避险需求下降，或令2021年黄金价格承压。
1、全球经济：“疫”去难返
预计2021年全球经济将呈现出前低后高的“V型”走势。
疫苗进展决定复苏进程，全球经济梯度修复。新冠疫苗是重启全球经济的关键，研发环节已进入快车道，乐观估计2021年上半年，安全有效疫苗的试验结果和产能安排将逐渐明朗;而在量产和接种环节是梯度进行的，各国经济修复节奏将明显不同步。发达国家将首先进入疫苗的大规模生产、流通、接种流程，这个流程可能持续较长时间，基本完成多数人群的疫苗覆盖需要到2021年下半年至2022年，疫情得到有效控制之后，发达国家将率先迎来经济恢复。新兴经济体获得疫苗资源的顺序次之，有限的量产能力和价格负担能力，以及疫苗严苛的储藏和运输要求，使大范围流通需要到2022年后，新兴经济体经济复苏节奏相对落后。预计2021年全球经济向好回暖，全年增速呈现前低后高的“V型”走势。其中，消费先行回温，工业生产随着复工推进不断提升，贸易开放逐渐回归正轨。在疫情中受到剧烈冲击的交通、零售、建筑、汽车、旅游等行业反弹明显，拉动制造业和服务业就业率提高。
刺激政策将有序退出，财政政策仍将维持一定力度，货币宽松渐趋退出。疫情的潮水退去，前期出台的刺激政策也将有序退出。强有力的财政政策支撑仍是2021年欧美主要经济体复苏进程中的关键。欧元区以及美国均提出了新的财政刺激计划，但由于欧元区内部分歧和美国两党政治的角力，财政刺激政策或许都会打折扣。2021年欧美发达经济体地区疫苗将大规模接种，疫情形势预计明显好转，前期推出的部分救助和刺激政策也将逐步退出，近期欧元区以及美联储均对货币政策宽松表达了担忧，预计未来无限量量化宽松的货币政策逐步退出将成为重要的政策选项，但二者退出的节奏并不一致，美联储货币政策回归正常化的节奏可能更快些。
美国总统换届后，政策风向将出现转变。拜登上台后将带来一系列新气象，首要行动就是控制疫情，尽快带领美国回归正轨。在经济政策方面，拜登希望采取大规模的财政刺激，同时通过全面加税对冲部分财政压力，但若两党在参众两院形成分庭抗礼的格局，拜登这些主张的推进可能受阻。在贸易政策方面，拜登反对施加惩罚性关税和逆全球化，主张以多边合作代替单边制裁。中美贸易摩擦可能在短期有所缓解。但当前国际环境决定了中美在贸易和技术方面的长期摩擦不可避免。拜登虽可能取消对华加征关税，却会寻求其他途径解决如联合盟友向中国施压，尤其是将继续打压中国高技术创新和输出。在地缘政治和国际组织方面，拜登倾向于尽快修复盟友关系，并将重新“入群”。中美在气候等问题上有合作的可能，但美国重新主导国际事务很可能对我国及我国与欧盟、周边国家的关系带来扰动。不过拜登政府执政思路相对可预期。
2、中国经济：“疫”后重生
疫情对经济的冲击类似于挖了个坑，2021年将是补坑过程，供给和需求都将显著回升，经济增速也会显著加快。在经济恢复过程中，消费和制造业投资有望成为填坑的主要驱动力。
消费：低基数及需求恢复将推动消费增速走高。预计2021年消费增速将显著回升到13%左右，受疫情冲击严重的行业将明显复苏。一是低基数抬升2021年消费增速。2020年消费是三大需求中表现最弱的，预计全年都会负增长。而随着疫情得到控制，2021年消费的明显反弹是可以预期的。二是餐饮等线
