事件

当前各大机构对均公布了对2021年社融规模的展望，预测增速分布在10%至13%的区间内。

观点

稳杠杆下社融增速放缓成为共识，如何预测明年社融增速成为宏观研究的“必修课”。在本文中我们提供一个简单的宏观测算方法。该测算方法主要利用社融，名义GDP和杠杆率之间的稳定关系，并对2020年社融增速和今明两年名义GDP的增速进行合理假设。

脱离经济增长和杠杆率变化的情景来谈论社融增速是不合理的。通过测算我们发现，2020年第四季度杠杆率或持稳在270%左右，在明年杠杆率变化在0~3%，名义GDP增长10~11%的假设下，自洽的社融增速在10%至12.4%之间。我们在年度展望中预测2021年社融增速达10.5%~10.6%，背后是基于杠杆率不变、名义GDP增速为10.5%的保守假设。

参数假设的偏差会不会造成社融估算结果产生较大偏离？在参数敏感性方面，明年名义GDP增速和杠杆率变化的预测对社融预测的影响最大，但2020年社融增速和GDP增速的偏差对结果的影响较小。

2021年还有什么值得期待的“意外”？关注明年非金融企业境内股票融资，该工具能够在不提高杠杆率的情况下边际改善社会融资规模。

风险提示：社融、GDP和杠杆率之间的稳定关系失灵；2021年中国经济表现超预期；2021年货币政策超预期收紧导致杠杆率大幅下降