事件

央行12月9日公布数据，11月末，广义货币(M2)余额217.2万亿元,同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2.5个百分点；狭义货币(M1)余额61.86万亿元,同比增长10%，增速分别比上月末和上年同期高0.9个和6.5个百分点；流通中货币(M0)余额8.16万亿元,同比增长10.3%。当月净投放现金557亿元。

2020年11月，社会融资规模增量为2.13万亿元，比上年同期多1406亿元。

点评

M2增速小幅回升。11月M2同比增速有所回升，环比上行0.2个百分点，当月财政支出季节性加速，M2增速如期回升。M1方面，11月M1增速持续加快，企业部门活期存款走高，印证企业再生产、投资意愿较强，中长期有望拉动国内固定资产投资数据修复。从需求角度看，在10月税期的扰动下，月内M1、M2同比增速的剪刀差小幅收窄，但工业品需求的回暖趋势仍较明确；11月PPI同比降幅收窄，印证我们的观点。

从银行体系的功能看，一季度以来，M0增速较为稳定，M1增速稳重有升，侧面反映出年内银行体系对实体经济的扶持效率较高，对企业流动性环境着意维护。

直接融资在企业融资结构中占比上升。11月末国内社融存量同比增长13.6%，环比下行0.1个百分点，社融同比仍维持较高增速。当月政府债务净融资规模达4000亿元，同比多增2284亿元，是当月社融高增长的重要支撑。值得一提的是，截至11月末，企业债券融资余额在社融存量中占比9.7%，较去年增长0.4个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.9%，与上年同期持平。今年以来，政策全面推进资本市场改革开放，直接融资在企业融资结构中地位有望持续提升。

居民、企业存款明显回升。11月居民、企业部门存款规模均显著回升，当月分别增加6334亿元和8483亿元，同时财政性存款单月减少1857亿元，月内财政支出加速，流动性向实体经济进一步倾斜。值得一提的是，在“保民生”政策的引导下，今年以来，流动性以多种渠道向居民部门补贴，居民的消费能力有所提升，预计在“国内大循环”政策的引导下，国内消费潜力有望对内需形成有效提振。

风险提示：外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动；主要工业原料价格超预期调整；下游需求低于预期。