11月工业增加值同比增速从上月6.9%的高位继续攀升至7.0%，高于Wind一致预期6.8%。11月工业增加值环比增速为1.03%（非年化），较上月的0.78%继续加速。结构上看，出口相关的中下游制造业表现更为亮眼。11月计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增长9.3%，较上月上升4.3个百分点，医药制造业增加值同比增长13.6%，较上月上升5.4个百分点。此外，新能源汽车产量同比增速继续走高至99%，计算机、集成电路、工业机器人和机床等设备制造亦有快速增长（图表1）。11月发电量同比增速从10月的4.6%大幅回升至6.8%（图表3）。

11月社消零名义增速从10月的4.3%加速至5.0%，去除价格因素的实际零售额加速可能达到1.5-2个百分点。汽车、手机、化妆品等可选继续领跑——11月汽车销售维同比11.8%的高增长；除汽车外的名义社零增速从3.6%升至4.2%。另外，11月“双十一”网络购物节提振线上零售，累计同比增速从上月的10.9%加快至11.5%。手机、化妆品，金银珠宝和家电等品类的零售额均大幅上升，尤其手机销售同比增速大幅上升至43.6%。

另一方面，11月餐饮增长较弱，继续反映疫情扰动（图表2）。

11月月报名义固定资产投资同比增速从10月的9.5%上升9.7%，制造业投资显著提速（注：月报固定资产投资绝对值数据可能持续调整中，建议投资者无需过度关注。我们此处采用官方公布的累积增速推算月度增速）1-11月累计名义固定资产投资同比增速为2.6%，符合市场预期（Wind）。

分部门看（图表4），

1）房地产开发投资微降，11月同比增速从10月的12.2%小幅下降至11.5%，资金指标有所走弱。房地产新开工面积同比增速为4.1%，较上月进一步加速（图表5），地产到位资金同比增速则显著放缓至6.6%，下降19.7个百分点。同时，商品房和土地成交有所分化——商品房成交面积同比增长仍在两位数以上，但土地成交面积同比跌幅已达15.6%（图表6）。

2）11月基建投资同比增速从上月的7.3%回落至5.9%。尽管今年财政赤字扩张，但受限于财政收入的大幅减速，整体财政资金并不宽裕，基建投资相对较为平淡。

3）制造业投资大幅提速，11月同比增速从上月的3.7%上升至12.5%。随着企业盈利和现金流的不断修复，我们预计制造业投资大有可为。

4)此外，11月民间固定资产投资增速为21.6%，较上月上升14.4个百分点，与制造业投资回暖态势一致。另一方面，公共部门投资增速放缓至6.9%（10月11.0%）。

10-11月经济数据均大幅超出Wind一致预期，4QGDP增长可能高于我们已经较为乐观的5.5%的预期（请见我们2020年11月16日发布的《2021宏观展望：经济再通胀；政策温和退出》）。接下来2-3个季度消费和出口有望继续加速，而制造业投资或成为“新亮点”。11月工业生产再度加速，出口增长强劲，叠加居民消费的持续复苏——我们重申年度策略中对此后2-3个季度环比总需求增长高于趋势的判断。此外，明年1季度出口高增长，顺差同比有望大幅扩大，总收入和盈利增长可能强劲。近期国内外工业品价格共振走高，制造业企业盈利或继续修复。我们认为，全球制造业周期在经历去产能、贸易摩擦，及新冠疫情等多年“逆风”压制后，将逐步从底部反弹。

同时全球库存尚处低位，补库刚开始。我们预计制造业投资或成为新的增长亮点，其中出口、设备升级、智能制造及新能源相关行业的增长或尤为强劲。

风险提示：出口增长的可持续性、疫情反复。