2021年，全球经济将迎来衰退后的复苏周期元年，宏观经济会呈现“修复+增长”的形态。随着新冠疫苗这个全球经济的最大助推剂在2021年逐渐铺开，全球经济增速明年有望实现“前低后高”的增速轨迹。我们预测明年美国实际GDP逐季的环比年化增速为2.1%，3.4%，3.7%和4.2%。

展望2021年的中国经济，我们预测全年实际GDP增速为9.2%，四个季度同比增速分别为18.6%，8.2%，6.4%，6.2%。虽然表面上是“前高后低”，但去除基数效应之后实际上是“前低后高”。我们会从GDP两年累计同比增速、疫情影响加速衰减、全球经济复苏这三个角度来论证这个观点。

2021年的中国经济基本面将由消费、制造业投资以及出口这三架马车驱动。1）消费是明年我国经济的主要抓手，预计社零总额增长19.1%。我们看好2021年汽车消费以及地产竣工产业链消费增长，以通讯器材、化妆品为代表的升级型消费仍将维持较好的表现。2）制造业投资：全年有望增长11%。从产能利用率和库存周期来看，我们认为持续三年的制造业投资的下行周期已经结束，叠加外部贸易环境的改善以及企业盈利的回升，将会带动制造业投资强劲复苏。3）地产投资：预计全年增长7.2%。

供给侧，疫情影响今年开工和竣工节奏，明年将是竣工交付高峰期；土地市场将持续趋于平缓。需求侧，未来利率上行可能会抑制部分需求，但是居民收入回暖以及信心回升、就业的上行，有助于需求保持韧性，抵消部分负面影响。政策上，融资新规对开发商融资的监管趋严，但十四五规划会对整体政策基调保持平稳。4）基建投资：全年将会增长4.2%。基建发力逆周期的作用下降，关注十四五规划下的新基建主线。宏观经济复苏带动明年财政收入开始内生增长，有利于稳定基建投资，部分抵消明年对于杠杆率控制趋严的政策取向。

全球经济共振向上对中国产生外溢效应，我们预测明年出口增长7.7%。

抓住两条主线：1）消费品的出口增长开始接棒防疫物资的出口；2）全球贸易额的复苏接棒出口份额增加。此外，中美贸易的改善，RCEP的落地，中欧全面投资协定也会对出口形成提振，抵消汇率走强带来的影响。

再通胀归来，宽松的货币政策逐渐退出。非食品价格项随着宏观经济复苏和下游需求的回暖进入上行周期。猪价进入下行周期，对通胀水平的干扰减少。货币政策趋于常态化，但对实体经济的积极作用会具有持续性。

大类资产：1）企业盈利提升叠加居民消费回暖将会有助于权益市场的基本面。2）警惕经济复苏与通胀归来对国债收益率带来的上行压力，利率债趋势性机会仍需等待。3）预计人民币汇率在2021年会升值到6.2。

风险提示：经济运行风险；疫情风险；政策风险。