2020年12月09日，国家统计局公布11月通胀数据，CPI同比转负至-0.5%，PPI同比降幅收窄至-1.5%。

11月CPI转负。11月CPI环比下降0.6%，同比回落至-0.5%，去年同期高基数影响仍存。食品方面，生猪生产不断恢复，带动猪价继续下跌；鲜菜和鸡蛋供应充足，价格也同步回落，食品CPI环比继续下跌2.4%。非食品方面，旅游淡季拖累机票、旅游和宾馆住宿价格同步下跌，冬装上市则带动服装价格回升，非食品CPI环比由上涨转为下降0.1%。

预测12月CPI回升。12月以来猪肉价格有所回升，主要由于年底临近，猪肉消费重新迎来高峰期，需求端的提振拉动猪价短期走强。另外，蔬菜和水果价格也同步回升，叠加去年同期基数效应基本消除，我们预计12月CPI同比跌幅收窄至-0.1%。

11月PPI回升。11月PPI环比大幅上涨0.5%，同比降幅收窄至-1.5%。环比价格表现上，生产资料价格继续上涨0.7%，生活资料价格则由降转涨0.1%。分行业来看，受国际原油价格上涨等因素影响，化学原料制品、化学纤维、油气开采、燃料加工等行业价格普遍回升。其他主要行业中，有色、黑色等金属相关行业价格也由降转涨；由于供暖需求季节性增加，煤炭采选和燃气供应价格均继续上涨。

预测12月PPI续升。12月以来国际油价明显回升，国内煤价上行、钢价平稳，预计12月PPI同比降幅继续收窄至-1.0%。

通胀的背离：刺激模式的不同。11月大宗商品价格上涨，推动PPI同比降幅明显收窄；而CPI同比转负，不仅仅受到猪肉价格的拖累，非食品和服务业CPI依然偏弱。CPI和PPI走势的分化，反映货币流向地产基建领域，带动经济反弹，而居民收入受到疫情影响，增速明显走弱，消费能力受到限制。

我们预计后续PPI同比将进入持续回升通道：一方面，我国制造业投资持续恢复，地产基建投资处于高位，支撑工业品价格；另一方面，海外疫苗落地进度加快，风险偏好提升，后续主要发达国家需求很可能出现复苏“共振”。