事件：2020年12月9日，国家统计局公布了2020年11月物价数据：11月份CPI同比-0.5%（上期0.5%），环比-0.6%；PPI同比-1.5（上期-2.1%），环比0.5%。

1、11月CPI同比回落的主要原因是食品价格下滑。11月CPI食品分项同比从2.2%下滑至-2.0%，影响CPI下降约0.44个百分点，而非食品分项同比0.1%，小幅下滑0.1个百分点。此外，翘尾因素的影响已经缩减为0，也对CPI回落构成一定影响。

2、食品价格受猪肉、鲜菜、禽蛋价格拖累。从环比来看，11月猪肉价格环比-6.5%，降幅收窄0.5个百分点，猪价已经连续三月环比下滑，主要受生猪供应改善影响；11月鲜菜价格环比增长-5.7%，已经连续两月负增长。11月禽蛋价格环比-1.4%，亦形成一定拖累。

3、核心CPI运行平稳。11月CPI转负更多是由食品价格的下滑，尤其是猪周期的下行阶段带来的，剔除食品和能源价格的核心CPI仍维持在相对稳定的水平。这表明，尽管居民需求未有大幅改善，但也总体稳定。CPI转负这一信号并不会减缓目前的货币政策正常化进程，也许只会提供更多结构化政策的空间。

4、PPI正在走出通缩的轨道上。原油价格上涨对PPI回升的拉动最大，主要大宗商品价格也多数大幅上涨，铁矿石、煤以及金属价格的快速蹿升对PPI形成较强支撑。

11月CPI下行幅度较大，但核心CPI运行较为平稳，不会对货币政策正常化节奏形成明显干扰。今年三季度货币政策执行报告称，中国经济总体运行平稳、货币条件合理适度，不存在长期通胀或通缩的基础，且近期监管就房地产和金融风险频频发声，货币政策基调难有放松。11月末MLF超预期投放，显示央行当前货币政策的重点可能就在维护市场流动性合理充裕上的政策重点，而其他具有明显松或紧的货币政策信号仍将会处在“空窗期”内。