如我们在10月经济数据点评《工业强劲消费回升，投资彰显韧性》（2020/11/16）中所述，我们对四季度和明年上半年的经济环比增长维持积极判断。高新制造行业可能会在未来几个季度内维持强劲增长势头；三季度以来消费和出口表现亮眼，前者以汽车等可选消费和服务类消费为代表，后者则反映出全球需求逐步回暖、且中国的出口份额仍处高位，二者皆有望在4季度进一步提振总需求增长。

受季节性因素影响，11月工业增加值增速可能小幅回落，但仍有望略高于去年同期；设备更新和盈利改善有望引领制造业投资修复；基建投资可能存在年前（春节前）赶工需求。预计11月工业增加值同比+6.5%；11月份制造业和基建投资当月增速或有小幅上行、地产投资当月可能有小幅回撤。预计1-11月固定资产投资增速进一步上行到+2.3%；制造业投资当月同比+5%（前值+3.7%），地产投资当月同比回落到+10%（前值+12.7%），基建投资（不含电力）当月同比+6%（前值+4.4%）。

在双十一购物节拉动下，预计11月社零消费增速继续走高、回升到+6.5%（前值+4.3%）。服务业消费加快重启，线上零售等新的服务业态发展迅速。随着国内产品体系更趋于完善、免税店等分布更加广泛，海淘等境外消费可能逐渐回流国内，境内消费有望加快升级。

我们预计11月份出口（美元计价）同比增速为+18%，进口同比增速为+10.2%；预计当月贸易顺差为582亿美元。四季度原本就是外贸旺季，而今年出口的强势有望支撑Q4贸易顺差环比、同比两个维度均扩大，对名义经济增长起到更为明显的拉动。

预计11月CPI同比+0.4%、继续下行，PPI同比-1.8%、跌幅收窄。在猪肉价格可能持续下行的推动下，预计食品通胀同比继续回落；油价短期难以大幅上行，非食品通胀短期维持低位。往前看，温和再通胀趋势并未改变，明年一季度末或开始加速上行（对应今年一二季度基数的逐渐下行）。此外，全球经济重启成为关键词，国内外工业品价格或出现共振。疫苗研制进展加速可能会提振全球消费需求、拉动石油价格回暖。三季度以来，国内企业现金流和盈利有所改善，叠加全球工业品价格潜在回暖趋势，我们预计整体PPI有望继续复苏，且明年一季度末可能会加速上行。

预计11月社融新增1.46万亿，M2同比10.5%，信贷新增7800亿元。社融环比扩张动能趋缓，地产相关融资收紧、而企业中长期信贷需求或有所恢复。

往前看，即使货币政策继续保持中性，企业现金流的恢复也可能带动制造业投资周期及居民收入增长进一步修复。

风险提示：油价上涨带来部分原材料涨价压力，推高成本；中美大国博弈影响国内资产价格和企业生产销售。