核心观点

11月中采制造业PMI指数录得52.1%，比上月大幅上升0.7个百分点，创年内新高，提示经济环比复苏力度甚至超过大力推动复工复产的3月份，PMI指数中的5大分项环比均提供正贡献。其中，新订单回升1.1个百分点至53.9%，生产指数回升0.8个百分点至54.7%，供需双旺，我们认为，经济复苏超出预期，四季度GDP增速或达6.6%，坚定看好顺周期板块投资机会。

供需双旺，生产指数和新订单指数创三年新高11月生产指数回升0.8个百分点至54.7%，新订单指数回升1.1个百分点53.9%，两大指数均创三年以来的新高。高频数据显示，11月以来浙电日均耗煤量同比上涨15%以上，提示发电数据有可能大幅改善；高炉开工率小幅下行，粗钢产量略微下降，钢铁产业链的主要工业品产量仍然显著高于去年同期；全钢胎、半钢胎开工率、江浙地区涤纶长丝开工率高位小幅上行，PTA产量环比上行，PVC开工率大幅改善，汽车、纺织服装、化工品行业的高景气度继续维持。

内需方面，11月30大中城市商品房成交面积环比改善，乘用车批发零售数据保持高速增长，采购指数和进口指数小幅改善；外需方面，新出口订单指数上升0.5个百分点至51.5%，已连续7个月回升，进入秋冬季节，海外疫情再次爆发，每日确诊病例、住院人数峰值屡创新高，多国再度封城，复工复产再受拖累，中国供给替代的逻辑继续加强，11月出口集装箱价格CCFI继续攀升。

库存筑底回升，新一轮补库周期乍现

11月原材料库存指数上升0.6个百分点至48.6%，产成品库存指数上升0.8个百分点至45.7%，库存指数从底部回升。经济动能指标（新订单-产成品库存）高位上行至8.2%，订单饱满、需求旺盛，疫情期间挤压的库存已基本完成去化，10月末规模以上企业产成品存货同比+6.9%，较3月份+14.9%的高点已显著回落。在PPI筑底、企业盈利转正、营业收入逐月改善的背景下，基于较强的需求预期，企业资本开支意愿提振，新一轮补库周期乍现。

工业价格普涨，PPI继续向上修复

11月主要原材料购进价格指数大幅上升3.8个百分点至62.6%，出厂价格指数大幅上行3.3个百分点至56.5%，价格指数继续攀升。高频数据显示，11月原材料价格普遍上探，原油价格震荡回升、煤矿价格持续上涨、LME铜价突破7000美元/吨创18年以来新高；上游价格普涨叠加下游需求旺盛，11月中游工业品价格表现强势，螺纹钢、线材、热轧板价格大幅上涨，玻璃、水泥、化工品等价格也有良好表现，我们预计11月PPI有望显著向上修复。

经济复苏力度超预期，四季度GDP增速或达6.6%11月PMI指数创年内新高，提示经济复苏力度超预期。10月工业增加值同比+6.9%，服务业生产指数同比+7.4%，从生产法角度单月模拟的GDP来看，10月经济增速已超出去年同期水平。11月制造业PMI和非制造业继续向上回升，经济动能指标屡创新高，工业增加值和服务业增加值仍有改善空间，四季度GDP增速或达6.6%。经济超预期复苏，我们提示，其一，坚定看好顺周期板块投资机会，其二，无风险利率磨顶过程尚未结束。

风险提示：中美摩擦强度超预期；新冠病毒变异导致疫情二次爆发