主要观点

10月数据简述：单一行业的低基数带来增速跳升10月规上利润同比增长28.2%，前值为10.1%。1-10月累计同比为0.7%，1-9月累计同比为-2.4%。库存方面，截止10月，库存同比为6.9%，前值为8.2%。

量、价、利润率拆分来看，量与价均持平于上月，利润率小幅回升。PPI10月同比为-2.1%，前值为-2.1%。工业增加值10月同比为6.9%，前值为6.9%。

10月收入增速为7%，前值为6.94%。10月利润率小幅上行。10月利润率为6.76%，9月为6.48%。上行0.28%，这一上行幅度并不算大，2012-2018年，平均上行幅度为0.32%，但因为去年10月利润率基数较低（下行0.93%），使得10月利润率同比上行至19.8%，带动利润增速大幅上行。

关于低基数的问题，实际上主要是来自于化工这一个行业。去年10月，我们的点评中也分析过，化工去年利润的陡降使得去年10月利润增速大幅下行。

参见报告《【华创宏观】是谁带来10月利润的跳水——10月利润数据点评&三次利润负增长的比较》。今年10月，化工这一单一行业，贡献利润增速为12.48%，前值为0.8%。带来10月利润增速的跳升。

分行业看：中上游更好

10月当月，采矿业利润同比大幅收窄。制造业上游利润率为6.8%，前值为6.1%。

中游利润率为6.3%，前值为6.1%。下游利润率为6.2%，前值为7.2%。制造业上游利润率好于中游、下游。

后续怎么看

11月会因为偏高的基数又会明显回落。11-12月按10%-15%的增速估计，全年利润增速大概在2.5%-3.4%之间。好于去年，但也基本和名义GDP增速相匹配。明年利润增速预计会继续上行。其中，上游受益于价、中游受益于量，景气会更高一点。具体行业层面，我们看好汽车、家电、家具、化工、专用设备、服装、酒店、旅游、体育等。参见我们的年度策略报告《【华创宏观】2021：

归途——年度宏观策略展望》。

利润之外，回答对库存的看法

问题缘起：最近库存增速上下反复，市场莫衷一是。10月，产成品库存增速降至6.9%，9月为8.2%，8月为7.9%，7月为7.4%。此前8-9月，库存增速连续两个月上行，认为新一轮库存上行周期已经开启的观点较多。但10月又回落至年内最低点，似乎传递的是当下去库尚未结束的信号。

该怎么判断后续库存走势我们需要选择这样一种方法，既能用于以往行之有效，又能兼顾今年上半年疫情导致供大于需，库存被动处于高位这一客观现状。

我们建议的方法是通过回答两个问题去判断库存的走势。第一是当下库存位置相对当下需求是高还是低。第二是未来需求是继续上行还是开始回落。

这一思路的指引下，我们回答我们对当下库存的理解，目前我们既不能认为库存要开始上行，也不能判断库存要继续去化。我们更倾向于认为，当下到明年，库存可能偏震荡波动为主，对经济的影响会较以往更低一些。（以往或者锦上添花，或者落井下石）。

结构方面，上游与下游当下库存位置依然偏高，中游当下整体库存不算高。

结合需求侧的判断，后面大概率是下游继续去库，中游小幅补库，上游先继续去库后小幅补库（价格上行带动收入增速上行进而带动库存增速上行）。

中游补库确定性高的行业有汽车、电气机械、专用设备等。

风险提示：

投资过热，物价大幅上行。