央妈特别的爱。

今年以来，MLF已形成每月15日操作的惯例(遇节假日顺延)，以为20号的LPR报价提供参考。

但是11月30日央行公告称，为维护月末流动性平稳，2020年11月30日人民银行开展2000亿元中期借贷便利(MLF)操作。此次MLF的操作让市场略感意外，但也让市场感受到“央妈的爱”：MLF操作超出市场预期，国债收益率出现回落。

记者采访了解到，此时投放一部分MLF可避免12月中旬投放过多，与中下旬财政集中投放错开。更重要的是，投放MLF主要平抑中期利率(如1年期同存利率)。

开源证券首席固收分析师杨为敩表示，永煤债券违约造成局部流动性紧张，因此央行投放2000亿MLF主要是托底，维稳市场流动性。

与财政投放错开11月30日，央行公告称，为维护月末流动性平稳，2020年11月30日人民银行开展2000亿元中期借贷便利(MLF)操作和1500亿元逆回购操作。根据数据，今日有400亿逆回购到期，意味着央行今日净投放流动性3100亿。

另据数据，12月中上旬合计有1.14万亿流动性到期，其中12月6日(周末，顺延至12月7日)、12月16日各有3000亿MLF到期。

光大固收首席分析师张旭表示，从操作的时间上看，如果于12月15日一次性大量操作MLF，那么既无法覆盖12月初的OMO、MLF到期，也容易和12月中下旬的财政集中投放撞车。所以，11月30日先操作一次是非常有必要的。

财政支出具有典型的季节性，通常在每个季度末，尤其是四季度财政支出力度较大，一般集中在12月份。财政支出对补充流动性具有积极作用，所以一般在大规模财政支出的时点央行会暂停逆回购操作。

此外，央行继续提前“剧透”维稳市场预期。央行称，人民银行将于12月15日开展中期借贷便利(MLF)操作(含对12月7日和16日两次MLF到期的一次性续做)，具体操作金额将根据市场需求等情况确定。

在《三季度货币政策执行报告》中，央行指出，通过在《公开市场业务交易公告》中提前披露当月MLF操作规划等多种方式进一步加强市场沟通，提高货币政策透明度，有效稳定市场预期。

中信证券首席固收分析师明明表示，月末DR007自11月24日起始终在2.2%以上水平，且保持上行态势，此次新做MLF为维护月末流动性平稳;另一方面，12月7日将有3000亿元MLF到期，同时12月7日也是银行缴准日，因此此次新做MLF或也有提前缓解12月7日资金面趋紧的考虑，减少MLF到期与银行缴准日叠加对市场造成的冲击。

稳定中期利率张旭还表示，前期R001已经很低了(例如上周五是0.89%)，今天操作MLF资金主要是平抑中期(如1Y)利率。无论是从理论上还是从实证上看，中期利率对于信用债、利率债的传导能力都强于1D期限。

DR007、一年期同业存单利率是两个重要的市场利率指标，分别代表短、中期利率水平。数据显示，近期DR007徘徊在2.2%左右，与7天逆回购利率相当;而一年期同业存单利率已经超过3.35%，创出两年新高，高出一年期MLF利率约40BP。

在近期大多数利率下行过程中，同业存单利率却逆势攀升，不禁令市场产生困惑。同时，同业存单利率上升推升银行负债成本，也成为市场担忧制约利率下行，甚至可能导致利率上行风险的关键因素。

国盛证券首席固收分析师杨业伟认为，同业存单利率上行主要有三大原因：

首先，信用风险上行推高短久期信用债利率，通过比价效应拉高同业存单利率，这是同业存单利率继续上升的原因。同业存单背靠银行信用，其走势与中票利率走势较为同步。中票利率上升导致中票与同业存单利差走阔，资金更愿意配置中票，银行为了提高同存的吸引力，也会有提升同业存单利率的诉求，从而导致同业存单利率上升。

其次，货币基金规模保持低位导致同存配置力量依然不足。货币基金规模从今年5月开始快速下行，从8.4万亿下行至10月的7.3万亿，减少了1.1万亿。货基作为同业存单的重要配置力量，其规模收缩推高了同业存单利率。

再次，大行结构性存款压降对同存利率依然构成上升压力。根据央行数据显示，10月末银行结构性存款规模为79447.45亿元，较上月末下降了10304.32亿元，创年内最大单月降幅。11月大行可能依然有一定的压降压力，从而推升了同业存单利率。

明明表示，央行自8月份就连续超额续作MLF，本次新作MLF补充银行中期流动性也是注重缓解银行近期持续的负债端压力，进而引导存单利率向MLF利率回归，预计1年期AAA同业存单发行利率也将触及顶部区间。

央行此前发布的《二季度货币政策执行报告》首度指出，MLF利率作为中期政策利率，是中期市场利率运行的中枢，国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕MLF利率波动。

明明还指出，此次月末开展MLF操作打破了今年以来的操作惯例，MLF再次作为基础货币投放工具被使用。另一方面，在珍惜正常的货币政策空间背景下，后续货币政策大幅度的降准降息的操作会更为谨慎，基础货币投放将更多由逆回购和MLF操作承担，后续MLF的不定期操作也将逐步回归。

自LPR改革后，每个月15日前后央行均操作MLF，作为当月LPR报价指引;2020年以来，央行也仅在每月15日前后操作MLF，强化了其作为LPR报价指引的定位