焦点讨论：美联储信贷工具退出影响几何？
上周四（11月19日）美国财政部致信美联储，要求2020年12月31日到期后，将结束对大部分美联储信贷工具的支持；美联储虽并不赞同，但于上周五回复将遵从财政部决定。我们认为，财政部要求美联储结束这些信贷工具，一方面，对当前美国经济和金融市场直接影响有限，因为当前美国经济正处于复苏正轨，金融市场也已恢复正常，企业和居民能从中正常融资，对这些信贷工具的需求和依赖度已经较小；但另一方面，在疫情尚未结束、甚至美国第三波疫情正在持续发酵背景下，就宣布撤除这些托底工具，将降低美国经济和金融市场抵御风险能力，可能令金融市场稳定性下降。当然，如果时间拉长，遇到较严重冲击后，美国国会也可能再度批准启动类似项目，但两党分歧加大或也令这一门槛越来越高。最后，政策实施上看，共和党领导下的财政部在疫情尚存较大不确定性背景下，就推动退出救助，显示大选后两党政治分歧加大，令我们对明年美国财政退出节奏过快的担忧上升。总结看，我们认为美国疫情加剧，叠加财政部偏“冒险”的行动，令美联储在12月FOMC议息会议加码宽松（如加大资产购买力度）的概率上升。具体来看：
1.为应对疫情冲击，美联储与财政部3~4月合作推出大规模信贷工具。面对疫情造成的巨大冲击，美联储在3月15日降息至零后，于3月23日宣布无限量QE为金融市场注入流动性；4月9日宣布与财政部合作，由财政部提供资本金、美联储提供贷款，成立2.3万亿美元信贷工具，为实体经济注入必要资金，以避免因现金流断裂导致企业或居民大规模技术性破产，也为资本市场进一步注入信心（《美联储注入2.3万亿美元信贷支持经济》）。
这些信贷工具可分为三组。第一组于3月17~18日推出，是财政部以外汇稳定基金（ESF）原有资金注入资本金的工具，包括商业票据融资工具（CPFF）和货币市场基金流动性工具（MMLF），资本金均为100亿美元；第二组，是不需要财政部注入资本金的项目，包括一级交易商信贷工具（PDCF）和小企业贷款流动性工具（PPPLF）；第三组，是财政部以3月27日通过的CARESAct专项拨款作资本金的项目，包括四个：资产支持证券贷款工具（TALF）、公司债信贷工具（CCP，包括PMCCP和SMCCP）、“主街”贷款工具（MSLP，包括MSNLF和MSELF）、和市政债流动性工具（MLF）。CARESAct专项拨款总额为4540亿美元，财政部和美联储成立上述工具暂时仅占用了其中的1950亿美元。三组项目均将于今年12月31日到期。
此外，CARES还专项拨款460亿美元，用于向航空业、以及涉及国家安全产业（如波音公司）提供贷款，这些资金也由美联储管理（《详解美国2万亿美元经济救助方案》）。加总看CARES给财政部和美联储用于应对疫情的专项拨款共5000亿美元。
2.目前为止，美联储信贷工具使用量较小，主因美联储信贷工具及无限量QE推出后，美国及全球金融市场信心逐步稳定，私人资本市场融资功能恢复，企业和居民能从金融市场融资。事后看，美联储以无限量QE向金融市场注入流动性（3月23日），以信贷项目向实体经济注入流动性（4月9日）的操作，稳定了金融市场信心，也帮助金融市场恢复了融资功能。以美国公司债市场为例，QE和信贷工具公布后，美国投资级公司债信用息差从3月23日高点的357bps快速回落，最新（11月20日，下同）为111bps，已经降至疫情前水平；高息债信用息差从3月23日的1091bps降低至最新的450bps，也与疫情前的400bps差距不大。发行方面，年初至10月底，美国公司债市场发行达2.073万亿美元，已远高于2019年全年的1.423万亿美元。
在金融市场恢复融资功能，企业和居民能从私人资本市场顺利获得资金背景下，其对美联储的信贷工具需求较小。最新数据显示，美联储设立的TALF、CCF、MSLF、和MLF项目，虽获得财政部1950亿美元资本金注入承诺、因而可以加杠杆购买高达1.95万亿美元资产，但其至今共购买资产仅仅约243亿美元。可以说，美联储仅凭借设立而非真正使用这些信贷工具，就起到了稳定金融市场的作用。
3.美国财政部要求年底结束CARESAct专项拨款支持的美联储信贷工具，即TALF、CCF、MSLP、和MLF，理由是金融市场已经稳定，而这些工具的使用量较小。对于以财政部ESF原有资金成立的CPFF和MMLF，以及不需要财政部注入资本金的PDCF和PPPLF，姆努钦表示将允许在12月31日到期后展期90天。另外，460亿美元的贷款项目也将在12月31日结束。财政部要求美联储将这些项目未使用资金归还。
根据财政部测算，结束TALF、CCF、MSLF、和MLF项目将令美联储归还4540亿美元资金中的4290亿美元；结束460亿美元直接贷款项目将令美联储归还未使用的260亿美元。加总看，财政部将获得4550亿美元资金可供重新使用。
4.需要注意的是，这些信贷工具一旦结束、资金一旦返还给财政部，财政部并无权限随时重启这些项目，而是需国会重新批准。当然，如果遇到较严重冲击后，美国国会也确实可以再度批准启动类似项目，但一则这种程序可能需要时间，二则两党分歧加大或令这一门槛越来越高
