10月CPI同比上涨0.5%，核心CPI同比上升0.5%，PPI同比下降2.1%。

重要信息一，生猪存栏快速恢复，猪肉进入下降通道10月CPI低于市场预期主要原因在于猪肉价格环比大幅回落，带动CPI环比走低。根据农业部新闻，当前我国生猪存栏已恢复至2018年80%以上，农业部预计明年可恢复至往年正常水平。根据生猪存栏与猪肉价格关系，生猪存栏同比通常领先猪肉价格同比6个月，比值关系为1:5左右，根据当前生猪存栏测算，预计到明年二季度猪肉价格将大幅回落，带动CPI食品项走低。

重要信息二，利率债和核心通胀裂口继续走阔往年大多数时期利率债和核心通胀走势方向上基本一致，因为核心通胀反映商品和服务领域需求好坏，利率债反映融资领域需求好坏，二者在正常情况下走势一致。但今年5月以来这种联动关系被打破，利率债和核心通胀走势出现较大裂口。这很可能是需求端和生产端不匹配造成的，在疫情背景下中国生产端恢复快于需求端恢复，投资和出口修复快于消费修复。消费恢复较慢导致核心通胀被压低，实体企业融资需求旺盛导致无风险利率抬升。未来随着居民消费逐渐恢复，预计核心通胀有望抬升。

重要信息三，新冠疫苗研制提振股市，未来全球需求有望回暖11月9日，美国辉瑞公司公布了疫苗实验数据，该公司宣称按实验数据来看新冠疫苗可使感染率降低90%。尽管短期内疫苗普及仍需时间，但长期来看随着疫苗推出，明年原油价格中枢有望抬升，需求回暖，叠加全球流动性宽松，我们预计明年PPI有望明显上行。

未来展望：11月PPI和CPI裂口或继续收窄

根据高频数据看，11月猪肉价格环比或继续下跌，拖累CPI食品项，预计11月CPI同比或跌至0区间甚至负区间。PPI方面，由于PPI通常滞后油价同比一个月左右，叠加11月PMI继续处于扩张阶段，预计11月PPI环比有望转正，PPI同比有望小幅回升。综合来看，11月PPI和CPI裂口或继续收窄。

风险提示

生猪供应超预期，原油减产超预期、疫苗普及超预期等。