9月财政收入同比增速从8月的5.3%放缓至4.5%（2019年：3.8%），这是由于同期非税收收入同比增速下行（从-1.4%降至-4.9%）远远抵消了税收收入增速的上升（从7.0%升至8.2%）。9月全国政府性基金收入同比增速从8月的8.1%升至13.4%（2019年：12.0%）；土地出让金收入同比增速也从14.9%加快至18.4%（2019年：11.4%）。9月财政支出同比增速从8月的8.7%骤降至1.1%（2019年：8.1%），但考虑到政府或需加快对大规模发债所募集资金的使用，预计未来几个月财政支出增速有望反弹至高个位数。

我们认为，年内中央将延续“观望”政策模式，既不会推出更多宽松政策，也不会收紧政策。财政政策方面，我们预计中央将按5月底计划执行财政预算、保持政府债券发行节奏。货币和信贷政策方面，我们相信货币和信贷加速增长的时期已经结束，但年底前有望维持当前增速水平。随着外部挑战日益增多，中央或将政策着力点放在“内循环”，包括进口替代（或自给自足）和扩大内需。

四季度政府债券发行安排

据我们估算，四季度政府将需要从国内债券市场筹集1.78万亿元资金（国债1.32万亿元、地方政府专项债0.46万亿元）。由于剩余的0.46万亿元专项债额度需在10月底前发行完毕，且假设剩余国债额度将在10-12月期间等量发行，我们预计10月政府债券净发行额将达0.9万亿元，11月和12月则各达0.44万亿元。

财政收入增速放缓、财政支出增速骤降

经济复苏速度虽然放缓，但仍在稳步推进。9月财政收入同比增速虽然从8月的5.3%小幅放缓至4.5%，却仍高于疫情前水平。

从分项来看，9月税收收入同比增速从8月的7.0%升至8.2%，主要是由于企业和个人所得税收入均加快增长，同期非税收收入同比增速则从-1.4%降至-4.9%。9月财政支出负增长（同比增速从8.7%骤降至-1.1%；2019年：8.1%），这是由于社会保障和就业支出、城乡社区支出和公共卫生支出增长放缓，远远抵消了交通运输支出和农业相关支出加速增长带来的拉动作用。

9月财政赤字从8月的4380亿元扩大至1.103万亿元，12个月滚动赤字总额则从5.564万亿元小幅缩窄至5.474万亿元。三季度财政赤字占GDP比重从二季度的5.4%微升至5.5%。

9月土地出让金收入增长强劲

9月全国政府性基金收入同比增速从8月的8.1%升至13.4%，主要受土地出让金收入同比增速从14.9%升至18.4%的推动。

今年前9个月土地出让金收入同比增长10.3%，接近2019年的11.4%。但由于近期中央调控趋严，房企对拿地和现金流的规划使用会更为谨慎，从部分先行指标来看，预计未来数月土地出让金收入的强劲增长态势将减弱。