报告摘要：

供给端来看，9月工业生产明显加快。规模以上工业增加值同比增6.9%，增速较上月加快1.3个百分点，预期为5.8%。结构来看，生产加快主要受制造业增加值回升所致，9月制造业增加值增速较上月加快1.6个百分点至7.6%，除了因制造业回升动能延续所致，也与今年工作日较去年多增2天有关。其中，高技术制造业和装备制造业较快增长。

前三季度，高技术制造业、装备制造业增加值同比分别增长5.9%、4.7%。

需求端来看，9月社零增速超预期回升，当月同比增3.3%，预期增1.6%。

支撑社零加快修复的动能主要集中在三方面：一是线下消费持续向好，居民外出就餐和出行活动增加；二是随着居民收入水平的修复、开学季到来等因素，衣着、办公类消费明显改善；三是汽车消费依旧维持高位，近三个月增速维持在11%左右。但需要关注的是，地产后周期相关的家电、家具、建材消费表现依旧疲软，9月仍在零增长左右徘徊。

固定资产投资趋稳，房地产投资保持韧性、制造业投资弱势复苏、基建投资持续回落。9月固定资产投资同比增7.5%。三大投资中，9月制造业投资同比增3.0%，8月、7月同比为5.0%、-3.1%；9月基建投资（不含电力）同比增3.2%，8月、7月同比为4.0%、7.9%；9月房地产开发投资同比增12.0%，8月、7月分别为11.8%和11.7%。

失业率稳中有落，就业形势整体稳定，居民收入修复相对较缓。9月份，全国城镇调查失业率为5.4%，较上月回落0.2个百分点；农村外出务工劳动力同比下降2.1%，较二季度末回落0.6个百分点；前三季度，全国城镇新增就业898万人，基本完成全年目标任务。三季度末，城镇和农村居民人均可支配收入累计增速分别回升至2.8%、5.8%。

展望四季度，预计工业生产仍将保持高位运行。一方面海外产能缺口尚待修复、东南亚订单回流，中国年内将继续承担“世界工厂”的重任；另一方面，受旺季赶工影响，10月后建材成交明显改善，水泥价格也保持季节性回升态势。需求方面，房企资金回落对地产投资维持高增长的隐忧将逐步显现；地方财力下滑，对基建投资的高增长难以期待；产能利用率叠加利润持续回升有利于推动制造业投资的稳步修复；线下消费持续改善有助于带动社零修复加快，但收入修复较缓或将制约消费的提升空间。货币政策方面，年内货币进一步收紧概率走低，社融年内预计高位走稳，为实体营造较为宽松的信用环境。

风险提示：海外疫情反复，货币政策进一步收紧。