投资摘要：

三季度GDP同比增长4.9%，预期5.2%，前值3.2%，略低于预期。9月规模以上工业增加值同比6.9%，预期5.8%，前值5.6%。9月工业、消费超预期，投资端基建导致固定资产投资整体略低于预期。中国9月社会消费品零售总额同比3.3%，预期1.6%，前值0.5%。中国1-9月城镇固定资产投资同比增长0.8%，预期0.9%，前值-0.3%。

1-9月份固定资产投资同比增长0.8%，1-8月份为下降0.3%。年内固定投资首次转正，整体略低于预期。

工业生产端，工业生产增长持续较旺，已修复甚至略高于疫情前相对较高水平。其中，制造业同比增长7.6%，恢复至最近3年年内较高水平，很大程度上支持了工业增加值持续上修。结构上，中上游周期行业增速略有回落，与基建增速不及预期互相印证。中游制造业，通用设备制造业、专业设备制造业、电气机械和器材制造业增速持续上行。下游食品、医药制造业复苏明显，计算机、通信和其他电子设备继续高位回落。汽车行业高景气继续维系，汽车增加值增速高位小幅上行，汽车产量增长维持在年内较高水平。

基建投资增速继续回落。或与资金募集端专项债发行后移及部分专项债转向地产棚改收尾项目比例上升有关。去年同期基数抬升以及转向地产棚改收尾项目比例上升制约了基建投资增速走高，当月基建增速不及预期与工业生产端中上游周期行业增速略有回落互相印证。随棚改收尾逐步完成，地产增速上行告一段落，预计基建投资增速抬升后续仍有空间。

房地产投资增速继续回升。但9月房地产销售高位回落，新开工、施工、竣工均有小幅回落，或传达地产高增速上行告一段落。地产投资的强表现得益于需求后置、经济预期持续性改善及居民对保值增值需求的属性配置，融资端显示整体内生韧性较强。

消费增长明显。9月，社会消费品零售总额增长明显，其中食品饮料、服装鞋帽等品类贡献显著，汽车零售依然维持高增速，通讯及家电类有所下滑。社会消费品零售总额同比增长3.3%（前值0.5%），环比增长显著，增长幅度较上期也有所扩大，9月改善1.8%（8月改善1.6%），短期继续呈现加快迹象。

其中服装鞋帽、烟酒类、饮料类消费增长明显，贡献显著。其中有低基数影响，“金九银十”需求拉动以及居民消费内生动力的逐步修复。汽车零售依然维持较高同比增长，行业景气继续维系。

通讯器材消费大幅下滑，由正转负，值得关注。家电类小商品增速下滑明显，或与地产投资消费高位徘徊有一定关系。

随着经济恢复和疫情影响的减弱，居民收入和消费支出增速缺口将继续上修，但考虑到消费主要影响因素为居民收入及收入预期，内生需求恢复程度及幅度值得持续关注。

投资策略：持续关注消费端内生需求恢复程度及幅度。地产销售、新开工数据会否继续回落等。

风险提示：预期外宏观经济变化、需求回暖强度、外部环境变化、政策风险等