综述：

3季度大幅去库存结构优化，需求恢复好于GDP同比4.9%的数据趋势，商品消费趋于正常趋势增长水平，预计4季度我国GDP同比可恢复至5.6%左右并小幅上调2021年GDP同比预测。

综合20Q3GDP供需结构，我们可以看到在投资增速显著拉高的情况下，工业生产和资本形成对经济增长的贡献明显弱于需求端的表现，从而呈现出与上半年截然不同的大幅去库存的表征。考虑到上半年的超额补库存，3季度需求恢复的斜率比GDP数据所呈现出的趋势更为陡峭。

9月数据的最大的亮点是商品消费如我们预期（甚至必需品恢复情况超预期）的趋于正常。

零售同比快速改善2.8pct至3.3%，成为推动工业增加值同比大幅上行至6.9%的最大积极因素。投资整体维持较高增速（单月8.7%），但其中基建投资单月未如预期出现回升，反而增速下滑至5%以下，显示全年基建投资均保持较强的定力，这也意味着明年我们大概率看到广义财政赤字率明显收窄的同时，基建投资增速仍有望保持4%-5%左右的稳定增长。

展望四季度，预计需求恢复的路径与2-3季度有所不同，投资单季度高增的时期已经基本过去，4季度增速预计稳中趋于正常，地产或仍将高增但基建投资年内均将保持高强度的克制；出口的暂时性高增主要是受海外工业生产恢复缓慢的拉动，4季度预计增速趋势是向下的，尽管下行幅度可能并不会很剧烈；而2-3季度恢复较为缓慢的最终消费，正如我们所预期，在9月已经看到了可选商品消费的恢复正常，必需品消费恢复的速度甚至比我们的预测还要乐观，加之国庆假期居民呈现出的服务消费热情，以及财政资源的迅速增厚对于公共服务消费的推动，预计Q4最终消费的贡献有望再度大幅改善。考虑到去库存幅度可能持续，我们仍维持20Q4GDP实际同比5.4%-5.6%左右的估算不变，同时我们小幅上调2021年我国实际GDP同比增速至9.0%左右。

具体数据表现：

1、GDP实际同比4.9%，低于预期反映去库存力度较大，而消费贡献较高则体现财政支出的直接拉动作用。

2、零售同比3.3%高于预期，必需品消费增速回升接近正常拉动明显。

3、固定投资：单月同比8.7%基本符合预期，其中基建形成拖累，地产强劲制造业稳定改善。

4、工业增加值：同比大幅改善至6.9%，好于预期的表现多来自国内商品消费的拉动，9月去库存幅度有所缓和。

5、地产销售增速小幅回落但维持较高水平，竣工受短期因素扰动有所走弱。