9月CPI同比上涨1.7%，核心CPI同比上升0.5%，PPI同比下降2.1%。

重要信息一，CPI回落且低于预期，主要源于食品价格尤其是猪肉价格走弱9月CPI同比1.7%，较上月回落0.7个百分点，低于市场预期的1.9%。从结构看，9月非食品价格环比上涨0.2%，连续3个月上行，涨幅与去年同期持平，对CPI不构成拖累；而食品价格环比上涨0.4%，明显弱于季节性，其中，随着生猪生产持续恢复，猪肉供给增多，猪肉价格由涨转跌，可见食品价格尤其是猪肉价格构成主要拖累。

重要信息二，核心CPI筑底和服务价格回升指向需求不错CPI不及预期，中国经济需求端到底怎么样，市场莫衷一是。我们注意到，在食品价格偏弱之外，CPI出现了两个积极信号：一是核心CPI同比连续3个月保持在0.5%不变，筑底且底部已经夯实；二是9月服务价格环比上涨0.3%，连续两个月上涨，表现好于过去两年同期。这两个信号，与PMI、信贷社融超预期一致，佐证了中国经济需求端回暖。

重要信息三，PPI降幅略有扩大，油价构成拖累9月PPI同比-2.1%，降幅比上月扩大0.1个百分点，低于市场预期的-1.8%。从环比看，生产资料价格上涨0.2%，涨幅回落0.2个百分点；生活资料价格由涨转降，下降0.1%。

受国际原油价格变动影响，石油相关行业价格由涨转降，其中，石油和天然气开采业价格下降2.3%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降0.5%。

未来展望：年内CPI将降至1%下方，PPI温和上行趋势不改在猪肉价格走低和CPI高基数的共同影响下，短期内CPI同比将继续走低，预计年内将降至1%下方，明年2月后可能重新上行。10月以来CRB价格不断上涨，叠加PPI基数处于低位，预计PPI仍处于温和上行趋势中。总体看，目前经济复苏和低通胀构成一个不错的组合，结合央行有关负责人表态“允许宏观杠杆率阶段性上升”，当前货币政策基调有望延续更长时间。

风险提示：生猪供应超预期，疫情二次爆发、疫苗提前问世等。