信贷和社融均超预期

9月新增人民币信贷1.89万亿元（同比多增1964亿元），新增社融3.48万亿（同比多增9658亿元），均超市场预期，其中新增信贷超预期是主要因素。9月金融数据透露的信息如下：

按揭高增，楼市短期韧性强

居民部门信贷成为新增信贷超预期的主要原因，尤其是中长期同比多增1419亿元。受疫情扰动，今年上半年银行地产类贷款新增投放占比仅有24%，7月以来房地产销售额增速持续回升（8月单月增速达27.1%），进而居民按揭贷款回温。虽然关于房企全口径融资的监管有在加强，但考虑到上半年银行地产类贷款占比较低，前期商品房高销售额或带来按揭贷款较快增长。近期土地成交总价和溢价率有所回落，房企也在加大推盘以加快周转，我们预计楼市整体降温或需时间。此外，居民短期贷款同比多增687亿元，显示消费活动仍在持续复苏。

财政支出加快，基建增速或反弹

传统意义上9月为财政支出大月，我们看到9月财政存款新增-8317亿元（同比多减1291亿元），显示财政支出力度加大。而这也意味着银行超储率或迎来季节性回升，此前财政存款对M2的约束也在下降（9月末M2增速回升至10.9%），4季度央行公开市场操作净投放量或有所减少。9月M0和M1增速同样回升，或受国庆中秋双节以及地产销售较好等因素影响。

虽然企业部门新增信贷略同比少增655亿元，但期限结构明显改善（短期贷款和票据合计同比少增5698亿元，中长期贷款同比多增5043亿元），或表明银行放贷动力较强，通过压缩短贷和对非银金融机构贷款，为中长期贷款腾挪空间。

由于政府专项债往往有“债贷组合”政策配合，尤其是8月以来专项债发行加快且用于棚改比例提升至约30%，由于棚改收益较高，其撬动的社会资金也相对较多。我们预计企业部门贷款中有相当部分为基建类贷款，9-12月广义基建增速或回升至10%左右。

此外，新增社融中银行贷款核销约同比多增600亿元，显示银行不良核销的力度持续加大。

从金融数据看，经济活动或在持续恢复，央行3季度银行家调查问卷中企业的贷款需求指数处于历史较高水平。同时政策层面上，我们预计监管对地产的政策或仍将继续偏紧，但9月财政支出力度开始加快，4季度或将持续发力，经济复苏与财政政策或共振向好。向前展望，我们预计年内社融增速或继续走高，年底或达13.9%左右