事件：2020年9月中国出口（美元计价）同比9.9%，好于预期9.0%和前值9.5%；进口（美元计价）同比13.2%，大幅好于预期0.1%和前值-2.1%；贸易顺差370.0亿美元，前值589.3亿美元，具体来看：

全球产业链恢复是带动出口持续强劲、进口超预期的重要因素。6月以来我们持续强调，海外疫情二次反复不会影响全球经济复苏进程。在国内外存在疫情和经济恢复双重时间差背景下，全球产业链恢复反映为对中国防疫用品和生产生活商品的需求，是支撑出口自3月以来持续向好的重要因素。此外，当前全球产业链恢复也开始带动一些在产业链中处于重要环节的国家进口出现大幅改善，9月中国、韩国进口均超预期改善，其中韩国进口同比增速自今年3月以来首次转正，中国与全球产业链关系密切的机电产品、高新技术产品进口同比均大幅上升，中国自韩国、日本进口同比拉动均改善。

进口大幅超预期或还受其他一些因素影响。除了全球产业链恢复的带动，9月进口大幅超预期或还受其他一些因素影响。（1）基数效应。去年9月在新一轮中美互征关税措施影响下，美国对我国出口商品加征关税也会通过导致生产下降渠道影响进口，我国进口增速去年9月触及去年全年最低，形成较低基数。（2）价格效应。9月海外钢铁、大豆价格上涨，整体看大宗商品进口数量贡献继续增加，其中钢铁、大豆量价齐升是主要贡献。（3）贸易全球化面临挑战的背景下，短期内进口增加或也有部分一次性“抢进口”的因素。

全球经济恢复叠加疫情仍未消退对出口的支撑逻辑持续。与我们前期预测一致，9月出口韧性依旧强劲，全球经济恢复叠加疫情仍未消退对出口的支撑逻辑仍在持续。分产品看，机电产品对出口的拉动高位维持，防疫用品拉动小幅回落，其他产品拉动上升。分国别或区域性组织看，对美国、欧盟、东盟出口拉动依旧强劲，对韩国出口拉动上升，对日本出口拉动小幅下降。

全球产业链恢复持续，贸易条件稳定，进出口仍将继续向好。从运价数据继续全面改善以及韩国进出口好转来看，全球产业链恢复或将持续，进出口积极因素或仍将持续。10月以来汇率虽再一次经历快速升值，但篮子汇率相对稳定，央行政策已经传递稳汇率意图，贸易条件或不会大幅恶化。

出口韧性或仍将持续，进口或也将继续维持向好。

风险提示：美国大选不确定性；疫情变化超预期；海外宏观环境超预期变化。