9月制造业PMI好于预期，最大贡献来自于需求加速回暖。9月制造业景气继续回升。其中，新订单指数创年内新高，显示需求正在加速回暖。具体表现在：一方面，市场主体内生需求加速修复，推动经济良性复苏；另一方面，海外生产修复受到疫情持续蔓延影响，中国出口份额有望继续提高。我们测算，仅新订单一项，对9月PMI回升的贡献达到50%。

需求加速回暖，正在带来一连串积极的变化。一是得益于需求对生产的支撑增强，生产持续强力复苏，9月生产指数对PMI回升的贡献为26%；二是企业采购意愿增强，出现主动补库存迹象，9月库存指数对PMI回升的贡献为25%；三是企业家信心持续增强，制造业、建筑业和服务业企业预期指数均持续处于高位景气区间，经济复苏后劲强。

数据也显示，目前有两个问题需要关注。其一，制造业原材料供应商交货时间继续加快，但由于该指数是逆指数，因此对PMI是负贡献；其二，尽管制造业主要原材料购进价格指数上升，但制造业出厂价格指数和非制造业销售价格指数均回落。我们认为，这两个问题其实都反映出，尽管需求正在加速回暖，但截至目前，“生产领先于需求”的问题尚未得到彻底解决。

A股短期震荡主要是受外围市场影响，中长期不必悲观。中国经济持续复苏的态势没有改变，流动性紧张局面在央行9月大规模净投放后也得到一定程度缓解。短期内，A股受海外市场波动影响在所难免，但受益于中国疫情防控得力、政策不确定性较小、经济持续复苏等因素，A股中长期向好趋势不变。

风险提示：

全球疫情传播持续恶化，美国政治经济不确定性放大。