报告摘要：
8月规模以上工业企业营收降幅继续收窄，前8个月累计已收窄至-2.7%的水平。工业企业单月利润同比增长19.1%，几乎和上月持平，仍然维持高速增长。
1-8月，规模以上工业企业利润累计增速为-4.4%，与1-7月-8.1%的同比增速相比，降幅继续收窄。其中8月单月利润同比增长19.1%，与上期19.6%的同比增速相比，仍然维持在相当高的增长水平。1-8月，工业企业营业收入同比下降2.7%，累计仍为负增长，但降幅持续缩窄，估计前三季度将回到零增长区间附近。
对于利润的高增长来说，量、价、成本等三方面均有贡献。一则工业增加值进一步升至疫情后新高；二则PPI继续回升；三则单位成本费用持续下降，营业收入利润率继续上升。
8月宏观经济的修复斜率进一步上升，如果把宏观经济数据分为工业、服务业、投资、消费、出口、房地产六块，疫后大趋势都是回升的，8月基本上是全线回升。对于工业企业营收与利润来讲，量价两方面均有贡献。特别是工业增加值进一步回升至疫情后的新高（8月增速5.6%），生产规模的扩张是支撑利润稳定增长的重要因素。PPI增速也处于继续上行趋势中。另一方面，减税降费等纾困惠企政策效果继续显现，单位成本费用持续下降，企业利润率上升。8月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本与费用继续下降，企业经营压力持续缓解，营业收入利润率同比提高0.8个百分点，已连续4个月同比提高。
从细分行业的营业收入和利润增速来看，34个重点行业中，收入与利润增速同时改善的行业多达24个，另有9个行业出现收入或利润单一维度的改善，仅有石油加工行业的收入与利润同时恶化。其中改善最为显著的行业主要包括汽车制造、中上游的黑色采矿与冶炼、化工化纤制造等。原材料行业中的绝大多数行业处于收入与利润同时改善的第一象限。
我们根据中观行业散点图来观察最新一个月中各细分行业收入与利润情况的边际变化。在34个细分行业中，有29个行业在7月份实现了收入与利润的同时改善，在8月继续同时改善的行业数量也多达24个。其中8月份改善最为显著的行业主要包括汽车制造、中上游的黑色采矿与冶炼、化工化纤制造等，其他如装备制造类的通用设备、仪器仪表、电气器械，原材料类的非金属采矿与建材制造、煤炭与石化开采，消费类的纺织纺服、橡胶塑料、医药、造纸印刷等也改善明显。仅石油加工出现了收入与利润的同时恶化。值得关注的是，原材料行业中的绝大多数行业处于收入与利润同时改善的第一象限。
我们使用中观行业景气度打分框架来跟踪每个行业与去年同期相比的景气恢复程度。以中观景气度打分结果来进行观察，造纸（116.14%）、电子通信（111.32%）、汽车制造（110.94%）、通用设备（109.80%）、专用设备（108.55%）、电气器械（107.78%）、金属制品（106.37%）、黑色冶炼（106.35%）、化纤（105.97%）、化工（105.60%）、纺织（105.23%）、文体用品（104.57%）、印刷（104.13%）、橡胶塑料（103.88%）、医药制品（102.94%）、仪器仪表（102.64%）、木材加工（101.1%）等行业的8月（单月）营业收入增速已经恢复到了高于去年同期的水平，其中装备制造类行业已经连续5个月维持高景气，消费类行业如造纸、纺服、日用品类自7月以来进入加速改善区间。正如我们前期《企业利润为何出现高斜率修复》中指出的，目前投资景气仍维持在相对高位水平，而消费需求的打开可能成为三季度拉动经济加速恢复的核心动力。
8月工业产成品库存增速为7.9%，比上月的7.4%高出0.5个百分点，为疫情以来库存增速的首次上升。尽管工业景气与库存同时上行，但从逻辑上讲，这可能并不意味着工业库存整体进入主动回补阶段。从高频工业品的库存来看，目前不同产业链分化明显，投资链条中多数品种已经开始补库，而消费链条的库存仍然处在高位，未来一段时间内有待进一步去化。
8月工业产成品库存增速回升到7.9%，较上月高出0.5个百分点，为疫情以来首次上升。仅从数据来看，8月工业营收与库存同时上升，似乎符合主动补库阶段特征，但这一推断并不一定成立。目前分行业库存数据尚未公布，但从工业品高频库存数据看，不同品种库存特征分化明显，并没有一致传递出即将进入补库环节的信号。
我们把重点工业品划分为投资链条与消费链条进行分别跟踪。投资链条多数工业品已大致处在库存低位并表现出补库特征，如螺纹钢、线材、沥青、铜、PVC、玻璃、冷轧、电解铝等。毫无疑问它们对8月工业库存变化贡献是正向的。而消费链条则不然，如橡胶、苯乙烯、涤纶长丝等库存虽然上升，但已处近年来最高水平；PTA、PE、PP等化工品库存仍在下降，纸浆库存也在去化过程中。投资与消费产业链之间库存分化的根本原因在于二者之间的景气分化，疫情后固定资产投资在二季度初便已开始好转，而消费景气在三季度才开始逐渐上升，这也决定了投资链条工业品的库存去化与库存周期节奏要早于消费链条。估计在未来一段时间内，投资类库存增速将继续上升，而消费类仍然处在库存去化通道。综合看补库周期正式开启可能还需要一点时间。
国有企业与私营企
