本报告导读：四季度货币政策再迎边际趋松窗口，年内利率上行将触顶。

摘要：

一、本周焦点：年内社融增速见顶，对股债风格指示意义是什么？

1、四季度宏观环境的三大特征：经济动能稳在现在水平，同比继续向上，环比修复速度逐步触顶；社融增速见顶回落；PPI处触底回升通道，但边际动力放缓。四季度，基建、房地产在专项债发行边际效应下滑，融资收紧的背景下已无法提供更多的边际超预期修复动能；两大内生动力—制造业投资和社零—修复，是四季度经济的主要支撑，但受制较大的产能利用率缺口、疫情长期持续下的收入预期，实际很难提供太多“惊喜”。

2、四季度货币政策再迎边际宽松窗口。我们预计四季度仍然有可能定向降准，也不排除下调MLF等的可能。当然，这需要“契机”。主要是两大风险—美国新一轮财政刺激难产导致的经济困难、全球二次疫情发酵—持续发酵。

3、在四季度“宽货币、稳信用”（与三季度“稳货币、宽信用”有所不同）政策组合下，从大类资产角度看：十年期国债收益率在经历了6月-9月区间震荡上行后将触顶回落；权益（以美国大选大势明朗为分界线，时间在10月中下旬左右）先震荡、后向上；经济环比修复触顶、流动性再次边际改善，更有利于成长风格，科技迎政策风口。

二、高频数据：房地产销售、土地成交回落，生产动能修复有所放缓。

具体来看，1、下游：房地产销售同比增速放缓，土地成交降幅扩大，住宅类土地溢价率回落；2、中游：高炉开工率持续下降，钢铁产量同比增速降低，水泥、动力煤价格走高，螺纹钢价格小幅下降，库存同比迅速提升；3、上游：原油、铁矿石、阴极铜期货价格均小幅下降；4、食品价格：蔬菜价格环比持续下降，猪肉价格环比降低；5、流动性：央行公开市场净投放，货币市场利率走低，短端下行带动期限利差走阔，因美元走强人民币汇率略微下降

三、下周关注：中国官方制造业PMI；美国9月新增非农就业人数等