得益于经济持续复苏，8月财政收入同比增速从7月的4.3%进一步升至5.3%（2019年：3.8%），其中税收和非税收收入同比增速分别从5.7%和-5.8%改善至7.0%和-1.4%。8月全国政府性基金收入同比增速从7月的11.3%降至8.1%（2019年：12.0%），主要受同期土地出让金收入同比增速从20.3%回落至14.9%的拖累（2019年：11.4%）。8月财政支出同比增速从7月的18.5%降至8.7%（2019年：8.1%）；受中央财政宽松政策带动，预计未来数月财政支出将维持高个位数增长。

8月各项宏观数据（包括出口、经济活动、信贷和财政数据等）表现强劲，叠加央行通过MLF净投放4000亿元资金的操作进一步作证了我们的观点，即近期中央既不会加大宽松力度，也不会收紧现有宽松政策。除非未来面临其他较大冲击（如第二波疫情爆发），否则我们相信中央不太可能收紧或退出5月人大会议时出台的财政支持政策。

年底前政府债券发行安排

7月底财政部已将1万亿元抗疫特别国债全部发行完毕，并要求地方政府力争于10月底前完成地方政府专项债发行。据我们估算，今年9-12月期间政府将需要从国内债券市场筹集2.68万亿元资金（按净融资额计，即发行量减去到期偿还量），其中国债1.74万亿元、地方政府一般债0.08万亿元、地方专项债0.86万亿元。请注意，剩余的0.86万亿元专项债额度需在10月底前发行完毕。

近日我们对此前的政策预期（降准50个基点、下调1年期MLF和7天逆回购利率10个基点）进行了调整，现在预计2020年底前将不会再降准降息。我们相信央行仍需通过MLF等渠道注入流动性，但考虑到大规模政府债券发行任务，政府债券收益率或依然高企且波动性相对较大。随着外部挑战日益增多，中央或将政策着力点放在“内循环”，包括进口替代（或自给自足）和扩大内需。

8月税收和非税收入增速双双改善

经济复苏速度虽然放缓，但仍在稳步推进，8月财政收入同比增速从7月的4.3%升至5.3%（2019年：3.8%）。从分项来看，8月税收收入同比增速从7月的5.7%改善至7.0%，同期非税收收入同比增速则仍处于负增长区间（从-5.8%回升至-1.4%）。主要税收收入分项如下：

8月增值税收入同比增速从7月的-3.0%跃升至3.7%，这是自今年年初以来首次实现正增长，表明经济持续复苏带来的拉动作用远远抵消了今年3-12月对小型纳税人施行增值税减免造成的影响。

8月企业所得税收入同比增速从7月的1.6%跃升至14.1%。叠加同期工业增加值数据有所好转（从4.8%升至5.6%），8月工业企业利润有望出现改善（7月：19.6%）。

8月消费税收入同比增速从7月的16.2%骤降至1.5%，与同期零售额同比增速上行（从-1.1%升至0.5%）形成对比。

8月个人所得税收入同比增速仅从7月的18.8%小幅放缓至17.5%，但鉴于疫情期间失业压力升高，预计个人所得税收入难以保持双位数的增长态势。

8月土地出让金收入增长放缓

8月全国政府性基金收入同比增速从7月的11.3%降至8.1%（2019年：

12.0%），主要受同期土地出让金收入增速下滑拖累（同比增速从20.3%降至14.9%）。尽管近几个月来实现双位数增长，但今年以来政府预算外收入受疫情影响较大，2020年前8个月土地出让金收入同比增速从2019年的11.4%回落至9.0%。

在我们看来，近几个月土地出让金收入实现双位数增长，部分受房地产开发商集中补缴土地出让金推动，因为近几个月新房销售复苏使开发商的流动性状况得到改善。但考虑到中央仍对房地产市场持谨慎态度，我们认为这种推动力似乎正在减弱。实际上，近期中央收紧了房地产开发商的融资渠道，深圳等大城市甚至对当地房地产市场采取新一轮限制措施。

8月政府债券净融资额小幅下滑，地方债大增

根据万得基于债券交易数据的估计，8月国债和特别国债净融资额从7月的5040亿元降至4200亿元。相比之下，8月地方政府债净融资额从7月的10亿元激增至9420亿元，同期专项债和一般债净融资额分别从190亿元和-190亿元激增至6290亿元和3140亿元。

8月财政支出增速明显回落

8月财政支出同比增速从7月的18.5%大幅降至8.7%（2019年：8.1%），这是由于城乡社区支出、社会保障和就业支出、节能环保支出和科术支出增速均出现放缓，远远抵消了交通运输支出加快增长带来的拉动作用。8月财政收支从7月的1460亿元顺差变为4380亿元逆差，而12个月滚动赤字总额从5.493万亿元进一步扩大至5.564万亿元。