文/意见领袖专栏作家温彬
为应对新冠疫情对经济和就业造成的负面冲击，多国政府迅速采取有力措施，推出一系列财政金融等刺激政策，虽然实体经济还在缓慢恢复，但资产价格已走出独立行情。
今年以来，突如其来的新冠肺炎疫情改变了世界经济的运行轨迹，国际金融市场剧烈波动，并呈现新的现象和特征，比如：美国股市急跌急涨、纳斯达克指数还创出历史新高；债券和黄金作为传统的避险资产一度出现大跌；进入5月以后，随着中国疫情防控取得重大战略成果以及经济形势不断改善，货币政策发生边际变化，国内债券市场下跌，部分银行理财产品净值出现负值，成为市场热议的话题。笔者预计各经济体宽松刺激的财政和货币政策将保持相当长时期，通胀不一定起来，但资产价格一定会在波动中再创新高。
资产价格走出独立行情
今年初，新冠肺炎疫情开始在全球范围扩散和蔓延。3月11日，世界卫生组织将新冠肺炎疫情界定为全球大流行。截至8月13日，全球累计新冠肺炎确诊病例超过2040万人，累计死亡病例超过74万例，这次疫情影响之大、范围之广，在人类历史上也是比较罕见。
为应对新冠疫情对经济和就业造成的负面冲击，多国政府迅速采取有力措施，推出一系列财政金融等刺激政策，虽然实体经济还在缓慢恢复，但资产价格已走出独立行情。
美国股市在不到一个月的时间里出现了4次熔断，标普500指数从2月19日创下3386.15点历史最高点到3月23日2237.4点进入熊市只用了33天，最大跌幅超过33.9%。在之前的12次熊市中，标普500指数从最高点下跌超过30%平均经历14个月，回升到下跌前的水平平均需要24个月。这次美股只用了一个多月就收复大部分失地，而且纳斯达克指数还创出历史新高。
危机来临，债券、黄金、日元等传统避险工具通常会受到资金追捧，但在这次疫情全面爆发伊始，除美元指数上涨外，其他各类资产都出现不同程度的下跌，其中：债券下跌近10%以上，黄金下跌超过12%，日元下跌8.6%左右。其实，美国次贷危机爆发初期也曾出现类似特征。这说明美元作为国际货币的地位虽有所削弱，但每当遇到全球性危机时，美元避险特征在短期内会重新强化。
美元指数与大类资产价格变动具有显著的负相关关系。最近几年，凡是美元指数上涨时，各类资产价格大都会出现不同程度的下跌。反之亦然。之所以如此，很大程度上与美联储货币政策变化有关。为了应对这次疫情影响，美联储迅速将联邦基金利率下调至零附近水平，推出“无上限”量化宽松政策，直接购买企业债券，并与部分国家央行开展货币互换，可以说美联储救市政策的力度和范围超出市场预期，提振了投资者信心，稳定了金融市场。截至8月12日，美元指数为93.44，比3月20日创下的年内峰值102.82下跌超过9.1%。美元指数与大类资产价格走势的跷跷板效应再次凸显。
目前，大家对疫情主要关注几个方面：一是会不会二次爆发。一季度的时候，不少人认为新冠病毒类似2003年的SARS，进入夏天就会自动消失，但是病毒仍在肆虐，甚至不排除今年秋冬季节再次大面积爆发的可能。二是疫苗研发能否很快取得突破并投入使用。8月3日，世界卫生组织总干事谭德塞称现在全球有许多新冠疫苗已进入第三阶段的临床试验，人们期待会出现一些有效的疫苗。他同时强调，对抗新冠肺炎可能永远也不会有特效药，要想阻止疫情蔓延必须依靠基础公共卫生措施和疾控手段。也有观点认为疫苗研发跟不上病毒的变异。三是如果新冠病毒与人类长期共存，那么各国政府就需要在疫情常态化防控和保持经济社会正常运转之间做出平衡。
2019年全球GDP增长2.9%，是美国次贷危机爆发10年来最低增速，本来全球经济已经面临着较大的下行压力，今年又遭遇了突如其来新冠肺炎疫情的冲击。IMF《世界经济展望报告》最新预测2020年全球经济增速下跌4.9%，中国经济增长1%，是唯一实现增长的主要经济体。笔者坚信在历史长河中，疫情的影响是暂时的，只要全球加强抗疫合作和政策协调，人类最终会战胜疫情，经济和社会生活重新回到正常轨道。
大类资产配置的历史逻辑
次贷危机以来，全球经济增长乏力，结构性改革进展缓慢，以至于IMF前总裁拉加德曾警告称：“全球经济复苏仍然太缓慢、太脆弱……陷入我所称的‘新平庸’困境的风险已经上升”。目前，世界经济进入“五低时代”，即低增长、低通胀、低利率、低收益、低油价。美国WTI原油期货5月合约最后交割价甚至出现了负值。低通胀与低增长相伴，货币政策宽松导致低政策利率和国债收益率持续下行，房价和股价则连续创出新高，资产泡沫不断积聚。为什么会出现这样的情况？
从历史上看，上世纪70年代发生的两次石油危机，导致世界经济陷入“滞胀”困境。时任美联储主席保罗·沃尔克采取有力措施紧缩货币，联邦基金利率提高至20%的历史最高位，通胀率很快回落。从上世纪90年起，世界主要经济体央行陆续将2%的通货膨胀率作为货币政策目标。由于技术进步和生产率提高等因素使商品价格长期处于下降通道，这使以通胀和就业为目标的美联储长期采取宽松政策，过剩的流动性涌入各类资产，包括房地产、以及股票和债
