我TA们B此LE前_S对U国M内MA出R口Y]预期过低在今年早些时候中国应对疫情冲击时，考虑到需求下滑和全球供应链的严重中断，我们和市场均认为全球贸易和国内出口将受到巨大冲击。事后看来，我们对全球贸易受疫情重挫的判断正确，但对国内出口受影响程度的判断却出现偏差。7/8月中国出口按美元计同比增速分别从2月的-17.1%强劲反弹至7.2%/9.5%。今年前8个月中国出口同比增速达-2.3%，仅略低于2019年全年0.5%的水平。相比之下，几乎所有其他主要经济体的出口都深陷负增长区间。

但不应据此高估中国未来的出口

尽管中国成功抗击了新冠疫情并很快重启经济，但我们认为，近期中国在出口方面取得的相对优势主要得益于抗疫成功，而随着海外疫情的好转，这一优势将逐渐削弱。疫情可能已经恶化了外部环境，并加速去全球化进程，从而对中国中长期出口前景不利。有鉴于此，我们不应过度高估中国未来的出口表现。我们认为国内出口增速可能很快（或已经）达到顶峰，预计最终将与全球整体增速水平基本一致。

中国出口为何能够表现强劲?

中国是首个受到疫情冲击的国家，一季度其大规模进口个人防护装备消耗了多数主要经济体的库存，使得后者在爆发疫情后不得不进口相关装备。中国也是首个摆脱疫情阴霾的国家，且考虑到中国“世界工厂”的独特地位，国内疫情得到有效遏制后便被默认为个人防护装备的生产中心。疫情期间，发达经济体的经济活动处于停摆状态，但依然推出大规模财政救助计划来维持消费需求，从而带动了对居家办公相关产品（如笔记本电脑和电信等）的需求激增。同时，与中国出口竞争的部分主要新兴经济体仍深受疫情冲击，其生产和出口双双大幅下挫。

国内出口增速或很快触顶

由于疫情具备诸多不确定性，中国的出口前景尚不明朗。不过，国内出口的潜在驱动因素（例如疫苗研制取得进展、全球摆脱疫情泥潭等）或足以抵消多重阻力的影响，包括：1）个人防护装备和居家办公产品（尤其是耐用品）的出口需求难以持续；2）各国正着力加大个人防护装备的生产力度；3）发达经济体的大规模刺激措施难以长时间延续；4）中国与部分主要贸易伙伴的关系趋于紧张。

对中央政策立场和市场的影响

出口出乎意料的强劲表现减少了经济需要的刺激总量。中央曾对全球供应链中断和全球需求骤降造成的出口下挫颇为担忧。制造业PMI新出口订单子指数等部分先行指标都表明3月和二季度出口明显下滑。不过，7-8月国内出口展现出的强韧性令中央相信没有加码刺激措施的必要。不过，中央目前也无意退出或收紧现有的刺激政策。