文/新浪财经意见领袖专栏作家滕泰（万博新经济研究院院长）、张海冰（万博新经济研究院副院长）、李明昊（万博研究院高级研究员）
总体来看，在全社会平均利润率大幅下降、通货紧缩、人民币持续升值、资本市场相对低迷的大背景下，无论是为了降低企业融资成本、改善企业盈利，还是为了推动消费复苏、改变中国经济增长的结构性不平衡，全面降息都应该是中国货币政策首选和必选工具。
二季度以来投资和出口增长超预期，但是消费恢复速度仍然严重滞后。考虑到今年前八个月消费增速为-8.6%，即便后四个月消费增速超预期，恐怕全年的消费负增长也已成定局——这是改革开放四十年以来第一次出现消费负增长。预计2020中国经济能够保持1%~2%的正增长，但全部靠投资和出口拉动，其中投资拉动贡献80%以上，净出口拉动贡献20%以上，消费对经济增长的贡献从2019年的+57%变为负贡献。
疫情冲击下失衡的经济增长缺乏可持续性，预计基建投资增速明年难以持续，房地产投资增速今年四季度见顶回落，由于居民收入增长放缓和边际消费倾向持续降低，居民消费仅靠自身力量难以恢复，保持中国经济的长期可持续增长必须尽快扭转失衡的增长结构，稳消费的相关政策推出宜早不宜迟。
经济数据背后的结构失衡
从前8个月的经济数据来看，中国经济处于疫情之后的快速恢复中，但是恢复带有明显的结构失衡特征，总体来看，需求的恢复滞后于供给；从供给侧看，主要是服务业的增长恢复也滞后于制造业；从需求侧，消费的增长滞后于投资和出口。
首先从供给侧看，工业增加值继续保持较高增长，当月全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，增速比7月份加快0.8个百分点。1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长0.4%，疫情以来增速首次实现由负转正。8月份的工业增加值增速甚至已经超过了去年同期的增长速度，预计最后四个月仍将保持较高的增长速度，工业全年增速有望达到3%左右。相比之下，8月服务业生产指数同比增长4.0%，仍慢于2019年同期6.4%的增速，随着9月大中小学开学、电影院开业，社会秩序的恢复正常，未来四个月服务业的增长速度也有望加快。
其次从需求侧看，投资和出口增长较快，消费增速明显滞后。
从投资看，8月固定资产投资同比增长9.3%，其中房地产开发投资完成额同比增长12.1%，基建投资同比增长7.03%；制造业投资同比由-3.11%大幅上升到正增长5%。1-8月全国固定资产累计同比-0.3%，其中房地产投资累计同比增长4.6%，基建投资累计同比-0.3%，制造业投资累计同比-8.1%。从投资增长的结构看，制造业的投资增长落后于房地产和基建投资；普通基础设施和传统制造业的投资落后于信息技术、铁路建设投资，以及高科技制造业投资。
从外贸数据看，8月份出口同比增长6%，进口下降0.5%；1-8月出口累计增长0.8%，进口累计下降2.3%，贸易顺差4166亿元，有所扩大。
从消费情况看，7月社会消费品零售总额32203亿元，同比下降1.2%，剔除物价后同比后-2.7%；8月份社会消费品零售总额同比增长0.5%，剔除物价影响后实际同比-1.1%。1-8月份社会消费品零售总额同比-8.6%。
由于需求的恢复滞后于供给，经济总体仍处于通缩状态。这一点从物价结构上也有所体现：8月CPI为2.4%，但扣除食品和能源价格后的核心CPI上涨0.5%；从PPI来看，8月全国工业生产者出厂价格同比下降2.0%，工业生产者购进价格同比下降2.5%，生产环节未走出通缩趋势。
从经济增长的动力结构看，前8个月总需求的恢复主要靠投资和出口拉动，消费恢复滞后依然是影响中国经济复苏的主要原因。
结构失衡影响经济增长可持续性
2019年，三大需求对GDP增长的贡献率为：最终消费支出57.8%，资本形成总额31.2%，货物和服务净出口11%。在上述增长结构中，虽然消费在GDP占比虽远低于成熟市场经济国家，但已经成为拉动中国经济增长的主要力量。消费主导、投资占比降低到1/3、净出口拉动经济增长10%左右的增长结构是比较符合当前中国发展阶段特征的。
2020年以来，受新冠肺炎疫情冲击，居民消费增长严重受挫、复苏乏力。从总量来看，1-8月份社会消费品零售总额只有23.8万亿，同比增长为-8.6%。如果2020年的社会商品零售总额要达到2019年41.2万亿的水平，则后四个月累计要达到17.3万亿人民币，相比去年最后四个月社会商品零售总额14.9万亿元，同比增速要达到16%——这显然是不可能的。
也就是说，即便后四个月下决心出台一些刺激消费的措施，也为时已晚，2020年的全年消费负增长已成定局。
假定2020后四个月消费增速平均增长2~3%，则全年消费累计增长-5%左右；即便后四个月同比增长达到5%，全年消费累计增速也只能恢复到-4%左右。按照中国经济2020年增长2%左右的一致预期，今年的经济增长基本上全部依靠投资和净出口拉动，其中投资拉动贡献80%以上，净出口拉动贡献20%以上，消费对经济增长的贡献从2019年的+57%变为负贡献。
这样的增长结构与2009年相比，其扭曲状况相差无几：2009年，为了应对全球金融危机的冲击，中国出台了以基本建设投资为主的大规模经济刺激
